老凤祥(600612):渠道持续扩张 业绩稳步增长

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/刘青松 日期:2019-05-22

事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报。(1)2018 年实现营收437.84 亿元,同比增长9.98%;归母净利润12.05 亿元,同比增长6.02%;扣除非经常性损益的归母净利润10.83 亿元,同比增长5.78%;基本每股收益2.30 元,拟每股派发现金红利1.10 元。(2)2019 年一季度实现营收150.05 亿元,同比增长6.23%;归母净利润3.74 亿元,同比增长11.94%;扣除非经常性损益的归母净利润3.48 亿元,同比增长8.98%。

    点评:

    营业收入稳步增长。2018 年全年营收增速为9.98%,较上年下降3.88pct 。分季度来看, 2018Q1-Q4 营收同比增速分别为8.97%/12.03%/11.72%/6.38%;分经营地区来看,国内/国外销售增速分别为11.34%/-1.92%;分产品来看,珠宝首饰实现营收338.03 亿元,同比增长14.20%。其中,直营零售业务(含专柜和海外零售)实现营收35.25 亿元,同比增长10.91%。批发业务实现销售302.78 亿元,同比增长14.59%。黄金交易实现营收57.50 亿元,同比下降2.49%。

    2018 年毛利率下降0.10pct,达到8.24%。从产品来看,珠宝首饰/黄金交易的毛利率分别为10.16%/-1.01% , 较上年分别下降0.44pct/0.16pct。期间费用率为3.17%,下降0.03pct,其中销售费用率下降0.04pct,管理费用率下降0.05pct,财务费用率上升0.05pct。公司净利率为3.57%,同比下降0.12pct。2019 年Q1 盈利能力略有改善。毛利率为7.46%,同比上升0.28pct;期间费用率为2.89%,同比上升0.05pct。公司净利率为3.34%,同比提升0.18pct。

    优化市场布局,加速营销网络建设,提高市场占有率。截至年末,公司共计拥有网点3521 家(海外19 家),全年净增347 家。其中自营网点182 家(海外18 家),净增5 家,连锁加盟店3339 家,净增342 家,年内新增加盟店数为近5 年来最多。2019 年,公司计划新增专卖店、经销网点(专柜)120 家,海外市场预计新开网点5-10 家。

    以“双百行动”为契机,聚焦未来发展,加强顶层设计,推进深化改革。2018 年8月,公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单。公司引进了以央企国新为核心的战略投资者,由其受让了上海老凤祥有限公司职工持股会及自然人经营者的股权。同时,公司实施了上海西泠印社有限公司的股权结构调整。公司通过上述股权改革,不仅彻底有效解决了下属有关子公司股权僵化的问题,有利于今后建立更加科学、合理、规范的资产架构;也在战略合作层面实现了强强联合,为未来公司实现全球资源配置、扩大国际市场份额,推动老凤祥品牌逐步由民族品牌向国际品牌转型打下了坚实的基础。

    投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润13.19亿元、14.38亿元、15.67亿元,EPS为2.52元、2.75元、3.00元,对应当前股价的PE分别为17倍、16倍、15倍,给予“买入”评级。

    风险提示:展店不及预期;黄金珠宝消费增速下行。