美亚光电(002690)：光电识别技术领先的现金牛企业

公司近况

    我们近期前往合肥调研了美亚光电，对基本面近况进行了更新。

    评论

    色选机竞争力卓越，预计将保持稳健的增长。1）海外市场发展潜力较大。大米、杂粮和茶叶等粮食的色选在中国大陆的普及率已经较高，但是在东南亚等发展中国家仍有较大提升潜力。2H18 由于目标市场国家汇率贬值等原因，美亚光电海外销售出现同比下滑，但1Q19 公司出口业务景气度已经开始回升。且4 月份公司在印度成立了海外首家办事处，进一步完善海外渠道。往前看，考虑到海外收入去年基数较低，我们认为今年将取得较好的增长。此外，同款色选机在海外的价格和毛利率都高于国内，长期来看，我们认为公司的海外占比将呈现提升趋势，因此综合毛利率有望稳中有升。2）色选的下游应用正在拓宽。公司目前的主要应用下游为大米、杂粮和茶叶的色选，但我们认为未来坚果、废塑料片等其他品类的色选需求也将随着消费升级而增长。其中随着对环保节能的日益重视，废塑料、废玻璃、废金属等的回收分选需求也有望逐步提升，为公司的色选机带来新的市场需求。3）产品快速升级迭代，引领行业发展。公司于今年3 月推出全方位研发制造创新平台——MAGA，采用模块化、结构化的设计方法，实现色选机的智能化生产。同时，公司跟上5G 和人工智能的步伐，不断推出更贴合客户需求的色选机，引领行业发展。我们估计过去两年公司色选机单价呈提升趋势，毛利率维持高位。

    CBCT 领头羊，期待新产品突破。我们估算，目前中国大陆CBCT的渗透率在10%左右，对比韩国和台湾等地区，具备非常大的提升空间。我们估计2018 年行业销量为~5000 台，美亚光电的份额约为30%，未来市场空间有望提升到接近2 万台的水平，潜力依然较大。而公司的新产品口腔扫描仪以及椅旁修复系统目前正在取证当中，并有希望于今年内上市，为公司打开新的成长天花板。

    估值建议

    考虑到公司产品竞争实力不断加强，下游维持较高景气度，我们上调公司2019/20e EPS 5.4%/6.5%至0.80/0.96 元。当前股价对应34.0x/28.4x 2019/20e P/E。我们依据DCF 估值模型，给以公司35.82元的目标价，对应2019e 44.7x 目标P/E，较原来目标价上调16.7%，潜在涨幅31.4%，维持推荐评级。

    风险

    海外目标市场汇率大幅波动，新产品上市进度低于预期。