易世达(300125):战略进军裸眼3D行业 公司迈入发展新阶段!

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/于夕朦 日期:2019-05-22

公司简介:逐步剥离传统业务,战略进军裸眼3D 行业

    公司于2005 年成立, 2010 年在A 股创业板上市,原主营业务为余热发电技术相关业务。2015 年杭州光恒昱成为公司第一大股东,2017 年公司新管理团队上任,公司加速剥离传统业务及冗余资产,18 年公司实现归母净利润0.37 亿元,扭亏为盈。与此同时,公司积极探索企业转型发展路线。2019 年完成收购裸眼3D 公司易维视51%股权,战略进军裸眼3D 行业。

    全球3D 行业将超800 亿美元,裸眼3D 渗透率有望超过50%。

    根据赛诺市场及Frost & Sullivan 等统计预测,2021 年全球3D 显示器市场规模将达到830 亿美元,未来裸眼3D 市场渗透率将达到50%以上。我国裸眼3D 行业市场规模已达到70 亿元。未来三年CAGR 有望达到34%。

    柱镜光栅方式最为成熟,人眼追踪与视频优化算法为竞争力核心之一

    传统光屏障(狭缝)3D 技术,在亮度上有很大缺点,过去三年中柱镜光栅3D 迅速成熟,成本降低与算法效果提升是裸眼3D 普及速度的迅速提升的重要原因。DSP 算法为光栅式裸眼3D 效果提升核心之一:裸眼3D 在多视点的技术实现依赖于摄像头跟踪人眼,并由算法处理光栅与图像,尤其是对于裸眼3D 广告机,其使用场景依赖于多视点(多人观看)。人眼追踪与视频优化算法提升是显示效果提升,解决模糊与对焦问题的重要核心。

    公司收购易维视51%股权,裸眼3D 百亿蓝海市场获得算法领先优势,有望陆续进入裸眼3D 广告、教育、医疗、近视防治领域

    易维视成立于2010 年3 月,创始人为方勇博士,长期积累,拥有业界领先的动态背光、超解析、帧率转换、超多视点等算法。已商业化的产品包括3D 显示终端:广告机、电视机、3D 平板、拼接墙、手机等,17 年收入870万元,18 年收入1776 万元,收入快速增长。公司于2019 年完成1.08 亿元增资收购易维视51%的股权。我们认为公司将重点发展裸眼3D 广告机、教育及医疗设备,加速研发裸眼3D 于近视防治上的应用。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司19-21 年净利润为0.40/0.52/0.67 亿元,EPS 为0.15/0.19/0.25元,其中19 年裸眼3D、余热发电、光伏业务毛利分为0.49/0.33/0.11 亿元。由于公司裸眼3D 业务等新业务尚处于成长期,且A 股无裸眼3D 行业可比公司,我们根据公司整体现金流折现估算公司估值,给予公司目标价17元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:研发不及预期,并购整合不及预期,市场开拓不及预期