索菲亚(002572)：3月起订单回暖 维持买入

結論與建議：

    事件：公司1Q 实现营业收入11.85 亿，同比下降4.67%，净利润1.07 亿，同比增3.69%，主要受益投资收益增长，综合毛利率34.4%，同比下降0.3pct，扣非后净利润7942 万，同比下降18.32%，扣非后业绩不及预期，主要由于收入及毛利率下降。

    公司收入增速低于预期，主要由于2018Q4 促销活动效果甚微，使一季度工厂端订单不足，新年伊始公司尝试新的促销政策，3-4 月前端门店接单回暖，但由于存在滞后效果，未体现在1Q 业绩中，预计2Q 开始促销效果将有体现。

    拆分收入来源，衣柜收入9.77 亿，同比下降7.11%，除促销因素外，春节提前亦有一定影响，1-3Q 衣柜客户约8.6 万，同比减少9.58%，客单价10825 元/单。同比增2.43%，毛利率持平，橱柜实现收入1.08 亿，同比增12.98%，净利润-1817.72 万元，同比减亏34.36%，毛利率同比上升2.85pct。木门实现营收2838.25 万元，同比增36.1%，净利润-1377.59万元，同比减亏22.92%，毛利率同比下降2.3pct。橱柜及木门业务2018年实现盈利，1Q 来看亦呈上升趋势，受益渠道融合，未来对公司业绩作用将有体现。其他收入来看，家具家品收入0.62 亿，同比下降10.91%，毛利率下降5.97pct。此外，公司应收账款同比上升13.5%，主要由于大宗业务持续增长。

    费用维持高位，但整体控制良好，同比下降0.96pct 至23.45%，主要受益管理费用和研发费用下降，销售费用受促销活动、广告宣传等因素影响，同比上升9.2%，财务费用受短期借款利息影响同比上升67.24%。

    渠道方面，报告期内新增终端门店57 家，其中39 家为大家居店，表明经销商开店速度加快，公司大家居战略稳步推进。此外，年内计划新增店铺650 家，其中，索菲亚品牌新增300 家、司米、米兰纳各100 家，大家居店150 家，随着渠道下沉以及在一二线城市不断加密，有利于构建公司竞争优势。

    盈利预测：综上，考虑到公司订单回暖，略上调此前盈利预测，预计2019-2020 年公司将分别实现净利润10.86 亿和12.2 亿，分别同比增13.23%和12%，EPS 分别为1.18 元和1.32 元，当前股价对应PE 分别为18.6 倍和16.6 倍，维持买入投资建议。

    风险提示：行业竞争进一步加剧，宏观经济波动加剧，渠道整治不及预期