浙江美大(002677):Q1收入超预期 品牌推广+渠道建设 夯实龙头地位

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇 日期:2019-05-21

  事件

      浙江美大发布2019 年一季报:2019 年Q1 实现营业收入2.6 亿元,同比增长31.63%,归母净利润7535 万元,同比增长22.09%,扣非归母净利润7215 万元,同比增长21.26%。公司2019 年Q1 业绩超出市场预期。

      简评

      (1)Q1 营收超预期,集成灶增长显著高于厨电行业2018 年Q1 公司营业收入为2.6 亿元,同比增长31.63%,超出市场预期。

      根据中怡康2019 年1-3 月,油烟机零售增速分别为-9.36%、-13.78%、4.83%,燃气灶零售增速分别为-3.73%、-20.78%、5.32%,3 月烟灶市场受降价促销等因素出现回暖迹象,但整体来看,受地产后周期影响,厨电市场整体仍较为低迷。

      集成灶走出相对独立行情,根据淘宝&天猫线上销售数据,集成灶Q1 销售量同比增长217.4%,销售额同比增长191.5%,与18 年Q4 相比增长率分别提高3.3pct、26.3pct。集成灶行业仍处在快速发展期,显著优于厨电行业。2018 年传统烟机:集成灶零售量为100:6.9,相比2017年的比例100:3.5,集成灶渗透率继续提升。

      (2)盈利能力稳健,毛利率保持稳定,品牌推广持续加大公司2019 年Q1 归母净利润7535 万元,同比增长22.09%,扣非归母净利润7215 万元,同比增长21.26%,毛利率为53.84%,与去年同期基本持平,原材料价格小幅下降与3 月促销形成对冲,致使毛利率保持稳定,公司盈利能力稳健。

      期间费用率方面, Q1 销售费用率为15.5%,同比上涨4.98pct,环比上涨5.21pct,涨幅明显,主要系公司加大高铁、新媒体等广告投入增加所致,目前,公司发展进入新阶段,品牌推广、消费者教育成为其必不可少的因素,广告投入的增加为公司后续的发展奠定了基础。受益于股份支付计提减少,管理费用率为5.69%,同比大幅下降6.26pct,体现了公司管理效率持续提升;财务费用率为-0.52%,与去年同期基本保持一致。

      (3)行业竞争加大,得益于龙头优势,美大持续高增根据中怡康数据显示,2018 年线上集成灶市场参与品牌为173 个,相比2017 年128 个,品牌参与度提升35%,市场在销机型数量808 个,比去年增加100 个。从销售量、销售额来看,浙江美大均位列第一梯队,随着110 万(套)新增产能下半年的持续释放,后续有望保持龙头优势,集成灶业务持续高速增长。

      2018 年TOP10 品牌零售额份额为72.4%,相比2017 年,TOP10 品牌集中度提升5.6%,随着竞争加大,行业集中度有所提升。

      (4)深耕立体化渠道网络,提升市场覆盖面

      渠道下沉和终端网点方面,公司2018 年共开发一级经销商近200 家,新开拓终端门店400 多个,截止2018年12 月底已拥有一级经销商1300 多家,营销终端近2500 个,同时公司相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订战略合作协议,进一步布局家电KA 渠道。

      工程端方面,公司2018 年全年完成住宅精装工程10 多个,加强与房地产商的主动联系和沟通,与多家知名房地产商建立了良好的合作意向。电商渠道方面,在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道,同时建立公司官方网上商城,形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O 销售模式,为提升产品市场占有率实现快速发展奠定了良好的基础。

      投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,预计公司2019-2020 年收入分别同比增长30.00%、25.00%,利润分别为4.83 亿、5.99 亿,同比增长28.00%、24.00%,对应PE17.77、14.33X,维持“增持”评级。

      风险提示:国内竞争加剧;原材料涨价;渠道下沉不及预期。