2019年4月金融数据点评：社融和信贷数据双双回落 货币政策平衡稳增长与防风险

事件：

    2019 年4 月M2 同比增速为8.5%，前值8.6%；M1 同比增长2.9%，前值4.6%；新增人民币贷款1.02 万亿元，前值1.69 万亿元，去年同期值1.18 万亿元。新口径下，4 月新增社会融资规模1.36 万亿元，前值2.86 亿元，去年同期值1.78 万亿元。

    点评要点：

    1、M2-M1 剪刀差连续收窄的趋势被打断，资金活化进程可能反复；2、新增贷款冲高回落，信贷结构继续小幅改善，表内票据仍有支撑；3、社融增速小幅回落，贷款增长放缓及非标压缩为主要拖累：表内信贷大幅回落，实体经济融资需求不足；表外融资再度转负，压降非标融资趋势不改；地方债发行节奏放缓，直接融资小幅增长。

    总体来说，4 月单月金融数据不及预期，社融和信贷增速双双回落，但其中有信贷投放节奏和政策前移因素影响。从1-4 月综合数据来看，今年新增社融和信贷规模均高于2017 年和2018 年同期，金融数据出现弱企稳。从社融结构来看，好的一面是信贷期限结构继续小幅改善，中长期贷款占比增长；直接融资出现小幅增长，企业债和地方债均对社融形成一定支撑，且企业债券融资连续五个月平均规模超过3000 亿元，宽信用政策下企业信用环境有所改善。但另一面，非标 融资再度拖累社融，在落实资管新规压力下，表外非标依然面临较大压降和回表压力；地方政府债券发行节奏明显快于往年，叠加财政税收收入下降和政府性基金收入放缓，未来政策支出力度或受制约。展望后市，经济弱复苏进程或有反复，积极的财政政策持续落地，但剩余空间越来越小；货币政策依然保持稳健，流动性维持松紧适度，着重稳增长与防风险的平衡。资金利率预计仍维持区间震荡，但波动幅度会随数据和预期反复而扩大。