万盛股份(603010)动态点评:公司阻燃剂业务企稳增长 特种胺一期项目达产 业绩有望稳步提升

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举/陈博 日期:2019-05-21

投资要点:

    公司是国内磷系阻燃剂龙头企业,受益行业格局重塑及价格回升。

    阻燃剂作为重要的功能性助剂,能够增加高分子材料耐燃性,主要添加在塑料、橡胶、纤维等高分子材料,广泛应用于航天、汽车、电子、建筑以及家具等领域。磷系阻燃剂是国内三大系列阻燃剂之一,具有低烟、无毒、低卤、无卤等优点。公司专业从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售,主要产品包括聚氨酯阻燃剂(聚氨酯软泡阻燃剂和聚氨酯硬泡阻燃剂)、工程塑料阻燃剂等两大类20 多个主要品种,产品远销欧美、日韩等20 多个国家和地区,公司分别在美国、香港、欧洲设立全资子公司,客户包括拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技等国内外知名企业。公司现有磷系阻燃剂产能约12 万吨,2018 年公司阻燃剂业务销售收入达13.84 亿元,同比增长39.17%,占总营业收入的比例为79.86%。受近两年苏北化工园区整治、响水天嘉宜3.21 事件以及原材料上涨影响,国内阻燃剂行业供应端呈收缩趋势,产品价格总体上行,2018 年公司阻燃剂平均售价16192 元/吨,同比增长21.30%,预计2019 年均价有望继续增长。

    全资孙公司大伟助剂特种脂肪胺项目投产,预计全年业绩将有较大增长。由于张家港东沙化工园区关停,全资孙公司大伟助剂自2017年底停产搬迁后,于江苏泰兴精细化工园区新建10 万吨/年特种胺项目(包括二甲基癸酰胺、正辛胺、N,N-二甲基环己胺等),其中一期4 万吨/年目前已达产。特种胺中正辛胺主要用于染料、颜料、表面活性剂、医药合成中间体等,二甲基癸酰胺主要用作聚氨酯催化剂、润滑剂和溶剂等。2018 年大伟助剂因厂区搬迁等因素影响,经营业绩低于预期且无法完成约定的业绩承诺,公司计提商誉减值准备8500 万元,同时收回大伟助剂原股东业绩补偿款等6761 万元,预计随着大伟助剂生产经营步入正轨,业绩提升后,不再会进行大额商誉减值。

    公司控股子公司昇显微电子AMOLED 驱动芯片点屏成功,远期存在量产可能。目前昇显微电子处于投入期,尚未实现营业收入,昇显微电子AMOLED 驱动芯片项目已完成第一颗芯片的样片制作,并于近日点屏成功,且该项目尚需进行客户验证等工作,虽然正式量产时间尚存在不确定性,但随着各方面工作持续推进以及时机成熟,远期仍有望实现规模化生产。

    盈利预测和投资评级:近年来化工园区整治导致阻燃剂行业格局重塑,公司已成为国内磷系阻燃剂行业龙头,且大伟助剂一期建成达产,有望带来业绩提升,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.53/3.32/3.97 亿元,EPS 分别为1.00/1.31/1.57 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料和产品价格大幅波动风险、产能投放不达预期风险、汇率大幅波动风险。