我武生物(300357)点评报告:脱敏治疗持续渗透 19年Q1增长略超预期 20年百亿新品上市值得期待

类别:创业板 机构:广州广证恒生市场研究有限公司 研究员:唐爱金/冯俊曦 日期:2019-05-20

事件:

    2019 年4 月25 日,公司发布2019 年第一季度报告:2019 年Q1 公司实现营收1.38亿元,同比增长29.13%;实现归母净利润6614 万元,同比增长27.30%;实现扣非后归母净利润6498 万元,同比增长32.47%。业绩增长略超市场预期。

    点评:

    脱敏治疗持续渗透,推动利润27.30%高增长:

    2019 年Q1 公司实现营收1.38 亿元,同比增长29.13%;实现归母净利润6614 万元,同比增长27.30%;实现扣非后归母净利润6498 万元,同比增长32.47%。我们认为:

    脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗认可度提高,市场推广力度加大是营收快速增长的主因。

    2019 年Q1 公司整体毛利率约96.44%,同比上升了2.14 个百分点:

    2019 年Q1 公司整体毛利率约96.44%,同比上升了2.14 个百分点。毛利率回升的主因是上年同期因半成品产量减少,产成品分摊费用增加使上年同期营业成本较高进而毛利率较低所致。

    销售人员增多进而销售费用的提高,三费营收占比上升了2.43%:

    三费营收占比从2018 年Q1 的38.12%上升至2019 年Q1 的40.55 %,上升了2.43 个百分点,整体可控。其中,销售费用率约为35.05%,提升了3.98 个百分点;管理费用率约为9.69%,提升了1.43 个百分点;财务费用率约为-4.19%,下降了2.98 个百分点。销售费用的提高主要是销售人员增多进而市场推广费、职工薪酬增加所致。

    重磅在研产品黄花蒿粉滴剂研发顺利,2020 年有望实现上市销售:

    公司的“粉尘螨滴剂”具有安全性高、操作简便、便于携带等优势,尘螨类脱敏药物市占率第一。公司的重磅研发产品黄花蒿粉滴剂主要针对北方花粉过敏性鼻炎患者(南方主要是螨虫过敏,使用畅迪治疗效果显著),根据之前报告对发病率和患者基数的统计测算,该产品有效市场空间高达290 亿元,不亚于粉尘螨滴剂。目前处于临床三期试验阶段,研发进展顺利,预计2020 年实现产品上市。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务情况,我们测算公司19-21 年EPS 分别为1.04、1.36、1.76 元,对应43、33、26 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品推广、研发进度、公司控费不达预期;市场竞争加剧风险。