仙琚制药(002332)点评报告:受益于制剂销售放量和原料药提价 2019Q1业绩超预期增长

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:唐爱金/冯俊曦 日期:2019-05-20

事件:

    2019 年4 月24 日,公司发布2018 年度业绩报告和2019 年一季报,2018 年实现营收36.22亿元(+26.97%),归母净利润3.01 亿元(+45.85%),扣非后归母净利润2.82 亿元(+51.00%);2019 年Q1 实现营收8.36 亿元(+0.70%),归母净利润5801 万元(+43.23%),扣非后归母净利润5626 万元(+37.16%),2019Q1 业绩增长超市场预期。

    点评:

    2018 年和2019Q1 业绩增长45.85%和43.23%,2019Q1 业绩增长超市场预期:

    营收端,2018 年公司实现营收36.22 亿元,同比增长26.97%。其中,皮质激素、妇科及计生用药、麻醉及肌松用药、其他产品分别实现营收15.97 亿元、8.56 亿元、5.51 亿元、6.08 亿元,分别同比增长70.82%、8.79%、29.20%、-12.87%。根据各业务板块销售情况,我们认为:原料药提价拉动皮质激素高速增长,罗库溴铵和阿曲库铵成为麻醉赫尔肌松药板块重要增速来源;2019Q1 实现营收8.36%,同比增长0.70%,我们预计罗库溴铵和阿曲库铵仍保持25%以上增速,原料药厂区搬迁影响和Newchem 收入季节性影响是导致2019Q1 营收增速放缓主因。

    利润端,2018 年公司实现归母净利润3.01 亿元,同比增长45.85%,增长符合预期。其中,非经常性损益1899 万元,主要来自政府补助。NewChem 实现营收和利润5.63 亿元和8977.28 万元,并购后形成良好协同性。2019Q1 归母净利润5801 万元,同比增长43.23%,主要得益于原料药提价推动毛利率提升所致(整体毛利率从2018Q1 的56.32%提升至2019Q1 的59.13%)。

    2018 年以后期间费用保持稳定,2019Q1 三费占比46.85%:

    2019Q1 三费营收占比46.85%,同比提升0.29 个百分点,期间费用2018 年以后基本保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率、销售费用率分别为30.07%(-0.73 pct.)、13.78%(1.11 pct.)、3.00%(-0.09 pct.)。

    原料药受益于提价和高端产能承接,制剂业务深度布局专科领域:

    原料药板块,中近期,“环保整治+药政环境”叠加影响下,加速小厂退出,寡头格局利好原料药中短期提价;长期,由于收购意大利Newchem 公司和Effechem 公司100%的股权,公司对高端原料药进行布局与延伸,我们认为:后续一方面通过对基础原料药进行加工,实现高附加值的高端原料药的生产,另一方面可以从海外引进高端原料药品种,实现国内市场制剂申报、制剂出口等,是驱动公司长期业绩成长性的重要组成部分。制剂板块,深度布局妇科、麻醉肌松、呼吸、皮肤四大专科优质赛道,仙琚制药是为数不多的具备原料药制剂一体化成本优势的甾体激素企业,长期竞争具备原料药成本优势。

    盈利预测与估值:

    以公司现有业务情况,我们测算公司19-21 年归母净利润分别为4.15 亿元、5.24 亿元、6.40 亿元,对应18、14、11 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原料药提价不达预期;销售、研发进度不达预期;降价风险。