恩华药业(002262)2019年一季报点评：Q1业绩符合预期 预计上半年归母净利增长15%-35%

事件：公司公布了2019年一季报，2019Q1实现营业收入10.49亿元，同比增长13.31%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长23.64%；实现扣非归母净利1.26亿元，同比增长23.93%，业绩符合预期。公司预计2019年上半年归母净利增速在15%-35%之间。

    点评：

    一季度毛利率明显提升，期间费用增速快于营收增速。公司2019年一季度利润增速快于营收增速，主要是由于公司毛利率同比提升3.38个百分点。期间费用方面，公司一季度销售费用同比增长16.87%；管理费用同比明显增长37.05%，主要是计提了股权激励费用；财务费用同比快速增长37.02%，主要是利息费用增加所致；研发费用同比增长16.82%。现金流方面，公司一季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长68.07%至1.46亿元，主要是销售回款增加所致。

    一致性评价持续推进，争取新产品上市有望贡献利润。2018年，公司的研发费用同比快速增长54.45%，在医药工业收入中占比6.94%。公司表示，2018年研发费用大部分投入到仿制药一致性评价当中，目前公司的4个重点品种（利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液）已申报并获得受理。其中，利培酮普通片2019年2月已通过一致性评价，另外三个品种或在2019年中期前后通过。 2019年公司还计划申报9个产品的一致性评价，同时争取四个产品上市，包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液和戊乙奎醚。

    积极应对4+7后市场新形势，预计对右美托咪定销售影响可控。2018年，公司的右美托咪定在我国样本医院销售中占有约10%的份额，对公司业绩贡献比例较大。但由于该品种的一致性评价进度落后于部分竞争对手，未能成为4+7城市集中采购中选品种。此次4+7城市集采中，盐酸右美托咪定注射液的中选企业是扬子江药业，中选价格同比降低3%，降价幅度较小。为了应对此次4+7城市集采后的市场新形势，在4+7城市内，公司将争夺集采外剩下的市场份额，凭借适应症多于竞争对手的优势，争取保证公司的右美托咪定能留在医院内；在非4+7区域，公司将采取原有的销售策略，继续开发非4+7城市的医院市场。公司预计右美托咪定未中选4+7集采不会对其2019年业绩产生太大的负面影响。

    给予谨慎推荐评级。在仿制药集采降价的大背景下，公司将放缓营销队伍的增长节奏，以保持销售费用和盈利能力的相对稳定，而原有团队后续将致力于新上市药品的推广，公司今年业绩有望保持较快增长势头。预计公司2019、2020年的EPS为0.63元和0.74元，对应PE分别为20倍和17倍，给予谨慎推荐评级。

    风险提示。药品降价超预期，药品销售、研发进展不及预期等。