德赛西威(002920)：研发推动成长 产品力向上的国内汽车电子领军企业

立足本土面向国际的汽车电子领先企业，看好未来成长属性。公司是一家拥有丰厚底蕴和天然海外基因的领先汽车电子企业。积极推动打造为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网提供具有竞争力的产品解决方案和服务。 1986 年荷兰飞利浦、香港金山与惠州工业发展总公司于惠州联合成立中欧电子工业有限公司经营汽车音响系统业务，形成公司前身。2010 年中方通过收购外方全部股份，专注于设计制造车规级电子产品的德赛西威正式成立。

    产品升级叠加渗透率提高，行业高增速可期。汽车工业正在经历前所未有的转变。电动化、智能化、网联化的新趋势正在重塑行业格局，同时汽车销售市场逐渐进入稳定饱和阶段，产品自上而下的竞争和升级推动汽车电子配备的进一步普及。目前国内汽车电子市场规模大约在5000 亿元以上，至2023 年有望增长至7500 亿元，汽车电子产业将有望成为电子市场中增长最快的部分。

    公司立足传统业务，融合打造三大新业务板块。公司主营业务收入由六大产品板块构成，2018 年，车载信息系统占比约19.9%；车载娱乐系统占比63.5%；空调控制器占比约7.2%；驾驶信息显示系统 占比约5%；EMS 占比约1.4%；其他业务占比约3%。公司在显示屏、仪表器等传统优势产品基础上，将重新升级技术融合产品打造三大战略业务板块：智能驾驶舱、智能驾驶、车联网，并在2019 年将开始分阶段实现订单的量产。

    做大收入规模，依托高研发与高效管理提升竞争力。公司在过去与飞利浦、西门子合资的背景下，充分汲取了海外汽车制造业精益生产和高效管理的模式经验。以研发为导向，形成以惠州市德赛西威智能交通技术研究院为主，以新加坡、德国、成都和南京研发分部为辅，兼顾前沿研发和应用研发的技术研发体系。组建了超过1900 人的大型研发团队，2018 年研发整体投入占营收比例超过10%。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润4.6 亿元、5.3 亿元、6.6亿元，对应EPS 分别为0.84 元、0.96 元、1.2 元，对应估值27 倍、24 倍、19倍。基于未来公司与智能网联相关的产品收入有望迎来快速增长，我们给予19年36 倍PE，对应目标价30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车市场复苏程度不及预期；汽车电子行业竞争加剧。