浙能电力(600023):三季度发电增速回落 低估值火电龙头防御性凸显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/杨洁 日期:2018-10-29

事件

    浙能电力发布2018 年三季报,累计归母净利润同比上升0.36%

    浙能电力发布2018 年三季报,公司2018 年前三季度实现营业收入430.38 亿元,同比增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润37.54 亿元,同比上升0.36%;加权平均ROE 为6.09%,同比减少0.17 个百分点;公司三季度单季实现营业收入152.67亿元,同比上升2.09%;归属于母公司所有者的净利润14.06 亿元,同比下降1.40%。

    简评

    发电量保持稳定增长,三季度发电增速回落

    公司为浙江省规模最大的火力发电企业,公司机组除新疆阿克苏电厂和宁夏枣泉电厂外均集中于浙江省。由于浙江省前三季度用电需求回暖明显(用电增速9.12%),公司前三季度完成发电量962.80 亿千瓦时,同比增长12.50%;受益于自身的龙头效应,公司发电增速亦高出浙江省火电累计发电增速4.5%达8 个百分点。但由于三季度浙江省用电增速同比回落,叠加外来水电汛期发电出力较好,公司三季度单季发电量达338.16 亿千瓦时,同比增长1.6%。发电增速下滑导致公司营收增速明显回落,三季度营收增速为2.09%,环比下降25.37 个百分点。

    电煤价格高位运行,公司业绩承压

    三季度电煤价格维持高位震荡运行,浙江省三季度电煤价格指数平均值为582 元/吨,较去年同期增加10 元。如按照供电煤耗298克/千瓦时、公司三季度火电上网电量317.45 亿千瓦时估算,电煤价格上涨推高公司燃料费用约1.14 亿元。燃料费用增长叠加公司其他营业成本变动,导致公司三季度毛利率仅为11.68%,同比下降1.9 个百分点。

    大额投资绿能基金,拓展增量投资机会

    公司于2018 年7 月20 日以通讯方式召开第三届董事会第四次会议,同意向绿能基金认缴出资30 亿元(为平层出资)并按认缴比例首期实缴出资12 亿元。由于国家能源战略的重点转向低碳清洁方向发展,浙江省在全国率先开展清洁能源示范省创建。绿能基金定位于省级绿色能源投融资主平台,契合国家绿色低碳发展要求。公司参与投资绿能基金,有利于拓展增量投资,符合公司转型升级的发展方向,也有利于发挥资本与产业双重优势。

    龙头效应叠加核电布局,低估值及防御性并现

    公司为浙江省规模最大的火力发电企业,随着浙江省宏观经济稳定发展,用电需求逐步提高,公司在浙江省的龙头效应逐步显现,竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业,目前为中国核电第三大股东,核电板块投资收益近年稳定在8~9 亿元左右,在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。

    公司近三年分红比例均达到归母净利润的50%以上,目前动态市盈率仅为15 倍,市净率仅为1.10,纵向处于公司历史低位,横向亦处于可比火电公司的较低水平。公司作为低估值火电龙头,在当前市场环境下具有较强的防御性。

    考虑到公司资产负债率较低,核电及海外布局有望为公司未来持续提供稳定收益,我们认为随着煤价中枢下行公司火电业务有望带来较大的弹性,预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.35、0.45 和0.52 元,维持增持评级。