歌尔股份(002241)：TWS耳机、智能手表高成长 关注VRAR未来潜力

公司近况

    我们于5 月15 日邀请歌尔股份管理层在香港与投资人交流。我们看到公司在TWS 耳机、可穿戴、VRAR 等产品的布局逐步见到成效，未来AI、5G 趋势下上述成品业务潜力有进一步释放空间，维持推荐。

    评论

    苹果Airpods 及安卓TWS 耳机竞相发力。1）苹果Airpods：歌尔2018 年中进入Airpods 组装以来，产能及良率持续爬升，已成为Airpods 第二大供应商，我们预计今年出货有望达到1,300-1,400万台，整体份额接近三成，1Q19 也已开始扭亏，后续获利能力将继续抬升；2）安卓TWS 耳机：歌尔是华为Freebuds 无线耳机独家ODM/JDM 服务商，我们预计今年出货在数百万级，器件自供也带来高于苹果的获利能力，除华为外，其他手机品牌及互联网公司对TWS 耳机的积极性也在提升，歌尔将会受益。

    智能手表高成长、VRAR 未来潜力大。1）智能手表：近年来智能手表市场持续高成长，歌尔也是华为、Fitbit 等品牌的主要代工商，得益于华为智能手表等出货成长，我们预计歌尔今年智能手表业务有望翻倍；2）VRAR：去年歌尔受索尼PS VR 大幅下滑影响较大，我们认为今明两年有望跟随华为、索尼新款PS VR 等重拾升势，未来5G 时代传输速度提升、时延降低，将全方位改善VRAR 设备的显示效果、重量/体积，VRAR 前景值得期待。

    声学零件：Spk/Rcv 仍有压力，Mic 今年高成长。1）Spk/Rcv：受iPhone 声学创新趋缓及出货下滑影响，今年iPhone 上Spk/Rcv 业务仍有压力，但耳机、穿戴等配件声学ASP 和出货提升，以及安卓阵营SBS 立体声渗透率提升，将抵消下滑风险。2）Mic：得益于Mic 份额提升及与压力传感器等整合的Sip 模块，我们预计今年Mic 业务将实现高成长，并超过楼氏成为全球龙头，未来语音交互普及仍将为Mic 需求带来成长空间。

    估值建议

    我们维持公司19/20e EPS 0.37/0.51 元不变。公司当前股价对应19年22.0 倍P/E。维持推荐及13.00 元目标价，对应19 年34.9 倍P/E，对比当前仍有59%上升空间。

    风险

    智能手机出货量疲软，声学部件竞争压力。