锡业股份(000960)公司研究报告:百年锡业 龙头受益锡价上涨

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅 日期:2019-05-20

百年发展,铸就世界锡龙头企业。锡业股份发展历史达130 多年,2005 年以来公司锡金属产销量连续稳居全球第一,2018 年公司锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率20.04%。不仅是中国锡工业龙头,也具有较强的国际竞争力。2018 年公司实现营业收入396.01 亿元,同比增长15.09%;归属于上市公司股东的净利润8.81 亿元,同比增长24.81%;EPS 0.53 元,同比增长15%。

    目前公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4 万吨/年、锡化工产能2.6 万吨/年、阴极铜产能10 万吨/年、锌精矿产能12 万吨/年。

    世界“锡都”,储量丰富。公司资源储量丰富,处在有世界“锡都”之美誉的云南个旧,是中国锡资源最集中的地区之一,占全国总量的三分之一以上。截止2018 年12 月31 日,公司拥有锡金属73.54 万吨、铜金属119.84 万吨、铅金属10.28 万吨、锌金属412.55 万吨、钨金属8.59 万吨、银3022 吨、铟6181 吨。

    华联锌铟:坐拥铟锡锌三大资产。近年来华联锌铟经营情况较好,营业收入及净利润持续增长,其中净利润连续5 年增长,显示其优质的锌矿资源禀赋及强大的盈利能力。2018 年华联锌铟实现营业收入25.15 亿元,同比增长7.9%;实现净利润10.08 亿元,同比增长25.2%。

    锡:2019 年持续短缺,价格中枢有望上行。由于缅甸锡矿资源逐渐减少的趋势在发现全新矿山资源前不可逆,我们预计其锡矿产出仍将持续减少。根据ITRI 官方微信公众号发布的数据,预计2019 年中国进口缅甸锡矿将减少8600 吨,同比减少16%。我们预计2019 年全球锡矿供应将因缅甸减产而下降,精锡产量仍有增加,消费略有增长,预计2019 年全球精炼锡持续短缺,供给缺口为0.1 万吨,我们认为锡价格中枢有望上行。

    盈利预测与估值。公司是全球锡业龙头,资源储量丰富,锡金属产销量连续稳居全球第一,我们预计锡价中枢持续向上,公司业绩弹性高,预计公司2019年计划生产产品锡7.84 万吨,产品铜11 万吨,产品锌(锌锭及锌精矿含锌)9.55 万吨能够顺利完成,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.61、0.68 和0.74 元/股,参考可比公司估值水平,给予2019 年23-24 倍PE 估值,对应合理价值区间14.03-14.64 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。经济下行导致锡下游疲弱风险,锌价波动风险。