福能股份(600483):风电高成长 火电增弹性 核电提潜力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-05-17

福建电力龙头,盈利强势反弹,首次覆盖给予“买入”评级

    福能股份主营电力、热力生产和供应,背靠福建省国资委。截至2018 年底,公司控股运营总装机规模484.1 万千瓦,其中火电装机408.4 万千瓦,风电装机71.4 万千瓦。公司陆上和近海风电项目稳健扩张、海上风电逐步发力,风电业务逐渐成为公司主要盈利来源。受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖,我们预测2019~2021 年利润13.4/17.1/19.1 亿元,EPS 为0.86/1.10/1.23 元,ROE 11%/12%/12%,给予公司19 年13-15 倍目标PE,对应目标价为11.15-12.87 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风电:风力禀赋优质,量价优势明显

    1)陆上风电:公司控股装机71.4 万千瓦(全省第一),利用小时2692 小时,高出全国平均水平597 小时,弃风率常年为零。由于地处IV 类风能资源区,电价较高(平均0.61 元/度),2018 年公司风电度电净利润达0.24元,ROE 达12%,我们预计19-20 年风电总装机增长39%/23%,19-20年陆上风电贡献利润有望达到5.9/8.2 亿元。2)截至2018 年底,公司海上风电装机储备220 万千瓦,其中海上/陆上风电分别为200/20 万千瓦,我们预计海上风电项目稳态期有望贡献利润5.6 亿(考虑2021-2022 年)。

    火电:煤电或受益于煤价下行,气电政策性调峰利好

    1)公司目前煤电总装机255.6 万千瓦,占公司装机结构53%。由于煤炭供给侧改革边际效应弱化和电厂高库存,我们看好19 年煤价下行。港口煤价每下行10 元/吨,公司2019-20 年利润有望增厚2%/2%,我们预计公司2019-20 年煤电利润为8.1/8.9 亿,至2020 年ROE 恢复至20%(2017 年8%)。2)气电业务依托于控股子公司晋江气电开展,替代电量业务为其主要赢利方式。目前公司气电装机容量为153 万千瓦,占总装机结构31.7%。2018 年晋江气电ROE 仅3%,我们看好该项目有望逐步回升至8%的历史回报率均值水平。

    核电:战略性优质资产,项目储备充足

    截至2018 年底,公司参股建设及储备核电项目约1600 万千瓦,权益装机规模约380 万千瓦。目前,核电“零核准”局面打破,政策面利好频至,叠加供需改善等利好,核电利用小时显著回升,显著高于水电、风电、火电等其他电源。核电运营成本低,长期盈利能力较强,未来将给公司带来非常可观的边际利润增长。

    首次覆盖给予“买入”评级

    受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖,我们预测公司2019~21年EPS 分别为0.86/1.10/1.23 元,BPS 分别为8.43/9.52/10.75 元。当前股价对应2019~21 年P/E 为9.63/7.53/6.73x,P/B 为0.98/0.87/0.77x。参考行业内可比公司2019 年平均P/E 为13x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19 年13-15 倍PE,对应目标价为11.15-12.87 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期;