深度*公司*安迪苏(600299)：业绩韧性足、盈利能力强的全球动物营养领导者

蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品，随着人口增长、生活水平改善和农业现代化水平提升，全球蛋氨酸需求保持平稳增长。公司作为全球蛋氨酸生产商寡头之一，行业总体排名第二，在液体蛋氨酸领域排名第一。随着南京新工厂建设和特种产品保持高增长，未来公司在全球动物营养添加剂领域的龙头地位将得到进一步巩固。首次覆盖给予买入评级。

    支撑评级的要点

    蛋氨酸需求稳定增长，公司龙头地位稳固。作为动物补充氨基酸的必需品，蛋氨酸需求一直保持平稳增长，且行业一致预期未来维持年均增速6%。安迪苏是全球领先的动物营养添加剂公司，拥有蛋氨酸产能49 万吨（其中，液体蛋氨酸产能29 万吨），在蛋氨酸行业排名全球第二，液体蛋氨酸份额全球第一。随着南京新工厂的推进，预计2021 年公司产能将达到67 万吨（其中液体蛋氨酸产能47 万吨），龙头地位将更加稳固。

    预期差依然存在，公司价值仍待挖掘。（1）全球蛋氨酸市场需求年均增速6%的结论已经被广泛接受，而中国增速约为10%且潜力仍然很大这一认识仍待深化，安迪苏是唯一在中国布局产能的寡头，有望获得更多的行业发展红利；（2）尽管近两年蛋氨酸价格持续走低，但安迪苏仍可保持30%以上的销售毛利率，盈利能力在行业内出类拔萃；（3）“液蛋”更符合未来行业发展潮流，安迪苏目前在液蛋领域产能最大，发展最快，视野最远。

    特种产品快速成长，“双支柱”战略可期。2014 年以来，公司每年都推出一款新品。经过市场培育，特种产品的营业收入增速从2017 年开始加快，2017 年和2018 年分别同比增长27.46%和30.76%，使得特种产品收入占总收入的比重快速提高到20%，且毛利率有望继续保持在50%左右。

    估值

    公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大，且盈利能力行业最佳。预计2019-2020 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元，对应PE 分别为26 倍、22 倍。首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    畜牧业爆发大范围瘟疫病情；生产过程中发生环保、安全等突发事件；。

    原材料价格暴涨暴跌，或者某关键中间体出现供应中断；公司项目建设不达预期；汇率异常波动影响公司业绩。