泸州老窖(000568)：继续高质量聚焦国窖和特曲

公司近况

    本周我们参加了公司股东大会，核心信息如下：

    1. 国窖产能满足需求，量增无忧。公司规划2020 年国窖成品酒产能1.5 万吨，2025 年产能达到2.5 万吨。当前国窖高度酒原酒年产能约3 千吨，历年留存下来的国窖基酒2 万吨。

    2. 国窖价格继续采取跟随五粮液小幅提升策略，强行大幅提价概率较小，并且加强库存管理、优化费用，以稳定价格趋势。

    3. 进一步明确特曲定位，公司在次高端价位的绝对主力。

    评论

    国窖迎来放量为主、提价为辅的高质量增长，在不断扩大消费群体的同时，稳定提升品牌价值和影响力。18 年国窖销量约6500吨，在高端三大品牌6 万吨销量中占比11%。高端酒持续扩容趋势下，国窖销量增长弹性相对较高。基于当前情况理想假设2025年产销平衡，销量将复合增长20%。而茅台、五粮液价格的上行，也为国窖提价打开了空间。我们会持续关注国窖产品本身对提价能力的支撑。公司认为当前国窖品质和风格能够满足高端酒消费者要求，但也在持续研究消费者需求偏好，如有变化将相应调整。

    次高端价位进一步明确特曲的主力角色，增长更加聚焦，有利于公司在次高端价位逐步形成品牌和规模优势，分享这一价格带全国化持续成长机遇。特曲系列主要产品在18 年的表现均显著提升，公司将继续重点培育。

    增长更加健康，注重可持续性。从此次交流来看，公司进一步重视增长质量。渠道管理、市场费用投放的效率均在提升，产品、市场的培育成长也循序渐进。

    估值建议

    盈利预测基本不变，考虑到公司增长质量提升，小幅上调目标价3.8%至97.2 元，对应19/20 年30.0/23.4x P/E，现价对应19/20 年25.0/19.5x P/E，目标价有20%上涨空间，维持推荐。

    风险

    如果宏观经济增速明显放缓，公司营收恐不达预期。