粤高速(000429):受路网分流影响 业绩略低于预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-05-16

1Q19,收入同比降低0.89%,盈利同比增长3.65%,业绩低于预期

    粤高速发布2019 年一季报:1)营业收入同比降低0.89%至7.36 亿元,归母净利增长3.65%至3.54 亿元;2)业绩略低于预期(我们盈利预测为3.73 亿元),主要因为路网分流影响高于预期。盈利增长主要来自:投资收益增加、财务费用下降。我们预计2019-2021 年EPS 为0.69/0.76/0.84元,调整目标价至9.60-10.10 元,维持“增持”评级。

    受路网分流影响,收入同比微降

    1Q19,营业收入同比降低0.89%,主要受到路网分流影响。其中,1)佛山一环主线通车,且其对货车不再限行,分流佛开高速部分车流量;2)虎门大桥在3 月8 日至4 月2 日期间对10 吨以上货车限行,以及2018 年6月15 日起珠海支线取消收费,使广珠东高速的路费收入减少;3)受益车流量自然增长,广佛高速路费收入增加。

    因国元证券业绩大幅增长,公司投资收益增速较高

    1Q19,公司毛利润同比下降2.30%,营业利润、归母净利同比增长1.51%、3.65%。营业利润与毛利润增速的差异,主要因为投资收益大幅增长、财务费用小幅下降。1Q19,公司投资收益同比增加1684 万元,增幅16.35%,主要源自参股公司投资收益增加。公司持有国元证券2.37%股权,因1Q19市场交易额回升,国元证券贡献投资收益1000 万元,同比增加605 万元,增幅153%。其他参股公司贡献投资收益约1.09 亿元,同比增加1014 万元,增幅10.23%,主要来自车流量自然增长。

    展望2019 年,收入受到路网分流压力,财务费用预计持续下降

    据2018 年报,公司2019 年经营目标是:完成营业收入32.22 亿元、营业成本控制在14.22 亿元以内。2019 年,我们预计:1)收入端:虎门二桥开通、海隆大桥桥面铺装,预计对广珠东高速的车流量有分流影响;2)成本端:佛开南段扩建工程部分路段通车,预计折旧费用小幅增加;3)财务费用:市场利率下移以及债务置换,有望推动财务费用下降。此外,公司拟出售“蓝色通道”资产组,据公司公告(2019-01-23),公司预计该交易增加利润总额约1738.58 万元。

    调整目标价至9.60-10.10 元,维持“增持”评级

    因路网分流影响高于预期,我们调整2019/20/21 年归母净利预测至14.43/15.88/17.47 亿元(前次14.62/15.92/17.51 亿元)。粤高速2018-2020年承诺分红率为70%。我们预计2019/20/21 年度公司股息率为5.54%/6.10%/6.71%(假设分红率均为70%,基于收盘价20190426)。我们调整目标价至9.60-10.10 元(前次9.70-10.30 元),基于:1)仍基于14.7x2019PE(在可比公司中枢11.3x2019PE 的基础上,为高股息属性给予30%溢价),估算目标价10.10 元;2)基于WACC=7.95%(前次7.75%),测算目标价9.60 元。维持“增持”评级。

    风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。