新澳股份(603889)季报点评:羊毛价格同比上涨使盈利能力承压 19Q1销售出现改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:糜韩杰/张萌/赵颖婕 日期:2019-05-16

2018 年:下游需求偏弱影响销量,原材料涨价压制盈利能力

    18 年营收25.7 亿元,同比增长11.0%,其中纱线营收17.6 亿元,同比增长12.3%,毛条营收7.1 亿元,同比增长13.0%。18 年纱线销量增长0.9%,价格增长11.3%;毛条销量下滑9.1%,价格增长24.3%。销量增长承压主要因消费需求偏弱,产品提价主要因羊毛涨价。18 年纱线毛利率同比下降2.9 pct,原料涨价削弱盈利能力,是净利润下降3.9%的主要原因。

    2019Q1:经营业绩恢复增长,改善显现

    19Q1 营收增长37.80%,我们推算可能由于:1)产品价格同比提升,2)销量恢复较快增长,3)税率调整导致部分产品销售提前开票。19Q1毛利率为14.92%,同比下降2.1 pct,原材料成本压力尚存。19Q1 净利润增长38%,一方面是政府补助等非经常性收益增加,另一方面扣非后净利润增长9%也受益于单季度所得税率同比下降。

    行业龙头地位稳固,未来仍有增长空间

    公司现有毛精纺纱线产能9.4 万锭,毛条产能8800 吨,毛染整产能15000 吨。根据18 年年报,未来有6 万锭纱线产能扩建,其中2.8 万锭将于19H2 投产。公司拓展运动休闲品类业务,相关产品呈现快速增长势头。

    盈利预测与投资评级

    预计19-21 年公司EPS 分别为0.58、0.69、0.80 元/股,现价对应19年PE 估值17 倍,公司18 年平均PE 估值为23 倍,而公司19Q1 销售出现改善,未来3 年净利润复合增速预计为16%,给予19 年合理PE 估值19 倍,合理价值11.02 元/股,给予“增持”评级。

    风险提示

    羊毛持续涨价风险;外贸环境及汇率波动风险;产能未充分利用风险。