地素时尚(603587)：高盈利高分红的原创时尚女装集团

本报告导读：

    公司是本土中高端时尚集团，公司设计优势显著、营销投入行业领先，带来极高的客户粘性，19 年终端精细化管理成果显现，多品牌迭代增长可期。

    投资要点：

    首次覆盖给予增持评级：预计公司2019-2021年EPS为1.61/1.81/1.99元，增速为12.31%/12.31%/10.20%，给予公司2019 年18 倍PE，目标价28.98 元，首次覆盖给予增持评级。

    本土中高端时装品牌，财务表现优于同业：公司旗下包含“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE” 和“d’zzit” 三个女装品牌， 及男装品牌“RAZZLE”。由于公司品牌定位高端、运营效率高，2018 年公司毛利率、净利率、ROE 分别领先行业均值约8.1、12.9、6.7pct。公司营运能力良好，应收账款、存货周转率居行业前列。

    设计营销投入较多，会员运营行业领先：主品牌DAZZLE 定位中高端；d’zzit 定位中端，客群广阔，是公司未来重点，公司聘请Kenzo设计师对其进行研发设计；DIAMOND DAZZLE 定位轻奢；RAZZLE仍处于成长期，2019 年新聘请Dior 设计师运营该品牌。公司产品设计优势明显，营销具特色，客群粘性较高，18 年末共有30 余万VIP客户，复购率超70%，未来会员投入加大预计进一步促进销售增长。

    渠道调整增强终端管理，未来直营和电商拉动增长：近年来公司对渠道进行调整，增强终端服务质量，注重良性发展。16 年来直营收入占比提升，18 年IPO 募投17.77 亿元，计划在未来四年内开设共计318家直营终端。线上电商渠道增速较快且预计未来将持续。

    风险提示：新设计师产品销售不及预期；主品牌收入增长放缓；终端店铺管理调整不及预期。