深度*公司*紫光股份(000938)：市场化蜕变中的云计算巨子

并购新华三后，公司成为云计算领域巨头。新华三优质资产先后受华为、3Com、惠普与紫光追逐。华为与惠普基因使其重视研发和产品的领先性。公司在国内企业网络、服务器和存储市占率分别列行业第一、第四和第一。在政府、企业渠道的优势催生信息安全、超融合等新兴业务的快速发展。

    给予买入评级。

    支撑评级的要点

    云计算领域算力、网络与存储全面领先。根据IDC 的数据，2018 年新华三在中国服务器（算力）市场份额升至行业第四，企业网络和存储占有率长期保持第一。随着“紫光云”对服务器产品的采购、网络设备涉足运营商市场等催化因素，产品领先优势进一步扩大。

    新兴业务变革市场格局。公司在信息安全、私有云等新业务的投入正快速产生成效，改变市场竞争格局。随着政务云等政府客户的需求放大，新业务的毛利率有望带动综合毛利率的提升。

    高研发投入持续，护城河巩固。2017 年研发投入30 亿元，行业内上市公司中排名第一。研发投入的不遗余力在下游需求增速放缓的存量市场竞争中将为公司份额提升给予有力保障。

    股权市场化逐步落地，激励机制有望跟进。控股股东紫光集团的控股权正朝着市场化方向推进。10 月25 日晚公司公告清华控股拟向深投控转让紫光集团36%股权，深投控以现金支付对价。转让后清华控股持有集团15%股权，深投控持有集团36%股权。紫光系股权的市场化进程落地将有助于带动的激励机制落地，增强公司活力。

    评级面临的主要风险

    股权交易不确定性；市场竞争加剧。

    估值

    预计2018~2020 年归母净利润为18.7 亿、25.0 亿和34.5 亿元，对应估值为27 倍、20 倍和15 倍。看好公司行业地位与高研发下的技术产品领先性，给予买入评级。