华电国际(600027)年报点评：18年收入端提振业绩增长 19年Q1成本改善不及预期

收入端： 2018年发电量+9%、电价+2.2%，发电收入+12%

    2018 年公司收入884 亿元，同比增长12%；扣非归母净利润16.92亿元，同比增长279%，加权平均ROE 3.65%，同比提升2.63pct。公司收入利润增长主要是发电量、利用小时及上网电价的提升。2018 年公司总装机规模达到5157 万千瓦，同比增长4.9%。公司控股发电量2099 亿千瓦时，同比增长9%，利用小时同比增长273 小时（增幅6.8%）至4264小时，平均上网电价提升2.2%至407.27 元/兆瓦时。

    2018 年火电度电燃料成本提升3.8%，资产减值同比大幅减少

    2018 年，全国煤电指数同比上涨2.9%，山东地区煤电指数同比持平（公司40%以上的发电量来自山东地区）。受燃料成本上涨影响，公司2018年火电度电燃料成本同比提升3.8%。2018 年公司管理费用18.7 亿元，同比增长11.6%；财务费用53.2 亿元，同比增长5.5%。2018 年公司资产减值损失1.2 亿元，较过去几年大幅减少。

    2019Q1:燃料成本改善不及预期，少数股东损益拖累归母净利增速

    2019 年一季度，公司发电量同比增长8.1%，平均上网电价同比提升0.6%。受益于发电量及上网电价提升，2019 年一季度公司收入234 亿元，同比增长4.0%。2019 年一季度，全国电煤指数及山东电煤指数分别同比下降8.4%和8.2%，但公司营业成本203 亿元，同比增加2.44%。净利润11.02 亿元，同比增长38.55%；扣非归母净利润7.22 亿元，同比增长9.8%，扣非归母净利润增速低于净利润增速，主要是一季度少数股东损益3.28 亿元，同比增加204.05%。

    盈利提升有望带动估值修复，给予“买入”评级

    预计公司A 股和H 股2019-2021 年EPS 为0.30/0.41/0.49 元和0.36/0.48/0.57 港币（汇率取1 港币=0.855 人民币）。公司为国内火电龙头企业，未来动力煤价格稳中趋降，火电机组利用小时数提升，增值税由16%下调至13%让利火电企业，公司盈利有望回升，公司PB 估值低于行业平均水平，估值修复空间显著。预计公司2019 年ROE 有望提升至5.6%，结合公司历史估值，给予A/H 股2019 年PB 1.0/0.75 倍，对应A/H 股合理价值6.5 元/股、4.2 港币/股，给予A/H 股“买入”评级。

    风险提示：煤炭价格上涨风险；电力需求不及预期；电价下调风险。