华润双鹤(600062):专科制剂领衔 大平台稳步前行

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/李沄 日期:2019-05-15

1Q19 业绩符合预期,目标价15.90-18.02 元,维持“买入”评级

    公司发布2019 年一季报,实现收入26.3 亿元(+23% yoy,剔除湘中并表后收入增速约在16-17%),归母净利润3.3 亿元(+10% yoy),业绩表现符合我们的预期。考虑公司主营稳健(输液高毛利品种收入占比提升且放量+慢病及专科制剂领衔),一致性评价进展顺利,新品有望19-20 年集中上市,我们预计公司19 年维持10-15%业绩增速,维持2019-2020 年EPS预测至1.06/1.20/1.34 元,给予19 年PE 15-17 倍(19 年可比PE 20x,考虑带量采购下氨氯地平等核心仿制药的不确定性给予折价),目标价15.90-18.02 元,给予买入评级。

    输液板块:软袋及BFS 加速放量,推动毛利提升

    公司输液板块1Q19 实现收入7.9 亿元(+4.5% yoy,因1Q18 流感高基数),我们预计该板块19 年有望实现近15%销售,基于:1)软袋收入占比持续提升(较18 年底提升2pct),直立软袋加速导入市场提高整体盈利能力;和2)BFS 1Q19 实现70-80%销量增速,考虑沈阳双鹤BFS 生产线已全线投产且增加至安全库存量,看好19 年冲击6000 万袋以上销售量。

    制剂板块:专科平台领跑,慢病用药稳步扩张

    制剂板块1Q19 实现收入18.1 亿元(+32.9% yoy),我们预计其19 年销售额有望维持双位数增长,预测基于:1)慢病平台1Q19 实现收入10 亿元(+24.33%),其中匹伐他汀受益品间替代销售额增速高达70%,压氏达实现约25%的销售额增速(1Q19 带量采购负面影响有限,且首个通过一致性评价使得国内6 个地区提价),降压0 号整体稳定,实现低个位数销量增速,其他降压品种(穗悦/复穗悦)合计实现逾10%销售额增速;及2)专科平台1Q19 实现收入3.3 亿元(+96.4%yoy,因丙戊酸镁缓释片合并推高收入),主力驱动为肾病板块腹透放量(超50%销售额增速),珂立苏收入维持稳定(销售额+14%yoy)。

    研发管线:一致性评价有序推进,加速多渠道产品研发

    背靠充沛现金支撑和华润集团大平台,公司进一步深入落实“1+1+6”战略,预计19-20 年重磅纷至沓来:1)重磅左乙拉西坦/普瑞巴林/维格列汀等(已申报生产)预期19-20 年上市;2)一致性评价进展顺利,截至当前3 个品种已通过(苯磺酸氨氯地平/盐酸特拉唑嗪/二甲双胍缓释片),熊去氧胆酸片/蒙脱石散/非那雄胺/头孢克肟分散片等也已完成申报,后续储备丰富(合计20 余口服品种)和3)多渠道加快产品研发(M&A、自主研发及CRO 外包)。

    风险提示:核心品种降价,降压0 号基层销售下滑。