航新科技(300424)：军品交付出现波折 2019年有望步入正轨

军品交付延后导致经营波折，军用产品前景广阔，维持“买入”评级

    航新科技期内实现营业收入7.55 亿，同比增长59.4%，主要增长来自于并购的MMRO 并表；实现归母净利润5030 万，同比下降24.58%，业绩低于预期，主要是由于设备研制及保障部分合同签署及付款进度延后，以及中介费用开支等因素。但公司是国内少数具有机载设备ATE 研发、规模化生产能力的企业之一，军用产品有着广阔市场前景。随着十三五计划实施进入最后两年，我们认为公司军品业务有望2019 年步入正轨，预计2019-2021年EPS 分别为0.43、0.59 和0.78 元，维持“买入”评级。

    军品交付出现波折，中介费及利息支出等抵消MMRO 业绩贡献

    公司2018 年设备研制及保障业务实现收入1.54 亿，同比减少30.44%，主要是由于受到客户机构调整等因素影响导致部分合同签署及付款进度延后，未能在本报告期确认。航空维修及服务业务实现收入5.89 亿，同比增长140.30%，主要是MMRO 并表所致，但期内中介费用1667.45 万，同比大幅增长超过1200 万，另外折旧摊销费用、利息支出的增长等抵消了航空维修业务MMRO 并表的贡献。此外，部分子公司从事的新业务尚未形成规模，报告期内未实现盈利，对公司净利润产生一定影响。

    国内第三方航空维修领军企业，MMRO 并购落地完善产业布局

    公司是是国内第三方航空维修领军企业，通过收购MMRO 从公司传统的部附件维修拓展到包含飞机航线维修、基地维修的整机维修领域，实现了航空维修及服务领域的全产业链布局。同时，公司市场也由主要集中在中国及东南亚扩展到欧洲、非洲多个国家更广阔的全球市场，走向全球化发展。

    自动化测试设备技术能力突出，机载设备随下游军用直升机产业发展提速

    公司正在研究和实践的下一代测试系统，目标实现内外场测试兼容的需求，减少用户配置保障设备的数量，降低成本，我们认为这些性能特点对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军用飞机规模，按照8：1 的配比和2：1 的备用比，仅国内固定翼军机ATE 保障设备总规模在67-101 亿元以上，并存在后续不断升级和更新的需要。公司直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用，随着十三五计划实施进入最后两年，机载设备业务发展有望随下游军用直升机列装开始提速。

    2019 业务发展有望步入正轨，军用产品前景广阔，维持“买入”评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为10.06 亿元、11.94 亿元和13.71 亿元，归母净利润分别为1.02 亿元、1.42 亿元和1.87 亿元（调整前19/20 为2.10/2.86 亿元），对应EPS 分别为0.43、0.59 和0.78 元（调整前19/20 为0.88/1.19 元）。同行业可比上市平均估值为19 年45.22 倍，我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，其军品领域的技术优势具备一定的估值溢价基础，给予2019 年48-50 倍PE 估值，目标价20.64-21.50 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：设备研制及保障新产品定型交付或不达预期、航空维修外延业务发展或不达预期等