中国中铁(601390)一季报点评:一季度业绩高速增长 盈利能力稳步提升

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功/王介超/任菲菲 日期:2019-05-15

一、事件概述

    公司发布2019 一季度报告:实现营业总收入1602.63 亿,同比增长7.97%,归母净利润38.44 亿,同比增长20.21%。

    二、分析与判断

    一季度业绩高速增长,盈利能力稳步提升

    公司Q1 营收增速7.97%,从分布业务来看,基建营收1346.44 亿,同比增速8.3%,勘察设计营收42.26 亿,同比增长3%,工程设备制造营收43.66 亿,同比增长3.04%,地产板块48.75 亿,同比增长40.01%。基建主业仍为增速贡献主力。毛利率和净利率分别提升至9.8%和2.62%,与去年同期相比提升幅度分别为0.81 和0.27 个百分点,盈利能力稳步提升。

    Q1 订单增速回落,海外订单尚未发力,投资类项目重回正轨

    公司19 年Q1 新签订单3132.9 亿,同比增长0.3%,新签基建订单2705.8 亿,同比增长3.7%,增速与18 年相比略有回落,其中海外订单回落较快,一带一路峰会落幕后海外订单或将逐步释放。分版块来看,提升较为显著的为公路项目,同比增速由18 年的-11%提升至7.6%,长三角政策持续推进,加之铁路规划稳步推进,铁路与城轨板块预计将后续发力。同时基建订单中投资类项目(PPP、BOT 等)新签467 亿,同比增速高达37.3%,PPP 清库提质后逐步回归正轨。

    19 年以来连发两期公司债,助力公司经营效率提升

    19 年1 月与4 月先后发行两期公司债券,金额共计60 亿,票面利率分别为3.68%和3.4%/3.7%。与18 年发行的债券相比,利率水平明显降低(18 年3 年期债券利率平均4.5-4.7%)。目前第二期公司债推行顺利,已于4 月26 日在上交所公开上市交易。融资环境改善背景下,项目资金有望平稳运行,持续利好基建板块。

    三、投资建议

    公司是基建领域头部企业,行业地位稳固,在手订单充沛,融资环境改善,盈利能力有望持续稳增。预计2018-2020 年归母净利润分别为197.25、222.92/253.43 亿元,EPS 分别为0.86/0.98/1.11 元,对应PE 分别为8.06/7.13/6.27,公司当前估值9.24,近三年估值中枢10.23,可比公司中位值10.35,公司当前估值相对较低,首次评级给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    投资增速下行,PPP 项目落地不及预期。