三峡水利(600116)：需求向好提振一季度营收 薄利多销之下业绩实现稳增长

事件描述

    公司披露2019 年一季度业绩：2019 年一季度，公司实现营业收入2.68 亿元，同比增长1.98%，实现归母净利润0.27 亿元，同比增长1.36%。

    事件评论

    需求向好提振一季度营收，薄利多销之下业绩实现稳增长。2019 年一季度，公司营业收入同比小幅增长1.98%。虽然公司未披露一季度售电量数据，我们推断公司营收增长主要受益于用电需求提升带动售电量增加：2019 年一季度，公司所在的重庆地区累计用电量同比增长3.77%。需求稳健增长对于公司售电业务营业收入起到积极作用，一季度公司营业收入规模实现稳步增长。2019 年一季度，公司发电量同比大幅增长52.27%，其中重庆地区完成的发电量同比增幅达到56.71%。公司电量增长主要得益于装机同比增长和流域来水偏丰：公司金盆水电站和新长滩水电站于2018 年5 月投产发电，装机容量共计3.46 万千瓦，装机同比提升贡献增量电量。此外，厄尔尼诺现象形成之下，部分流域提前入汛利好公司发电经营。自发电量的大幅增加并未显著优化成本端，一季度公司业绩同比增长1.36%，增幅小于营业增长，或主要受两方面因素影响：1.勘察设计业务成本上升致其利润空间下降；2.农网改造升级资产转固带动折旧和财务费用同比提升，电力业务利润出现下滑。受此影响，一季度公司毛利率同比下降1.78 个百分点至14.54%。

    资产重组预案发布，“四网融合”落地在即。公司拟采用发行股份和可转换公司债券及支付现金（如有）购买资产的方式，收购联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权（长兴电力持有联合能源10.95%股权）。资产重组完成后，公司将直接持有联合能源88.55%股权、间接持有联合能源10.95%股权、直接持有长兴电力100%股权。由于联合能源已完成对乌江实业、聚龙电力两个地方电网的整合，因此资产整合完成后，长兴电力所属两江新区增量配网、重庆市现存万州电网、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力将实现“四网融合”。

    投资建议及估值：暂不考虑公司的资产重组，我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.19 元、0.24 元和0.25 元，对应PE 分别为45.52 倍、36.56 倍和34.47 倍。资产重组有望打开公司发展天花板，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 合作推进不及预期风险；

    2. 电力需求恶化风险。