分众传媒(002027)：广告需求低迷致业绩承压 长期趋势仍看好

业绩简评

    公司近期发布了18 年年报&19 年Q1 的业绩，18 年实现收入145.5 亿元，同比增长21.1%，归母净利润58.2 亿元，同比下滑3%；19 年Q1 实现收入26.1 亿元，同比下滑11.8%，归母净利润3.4 亿元，同比下滑71.8%。 公司预计上半年归母净利润范围为7.4-11.0 亿元，同比下滑78%-67%。

    经营分析

    18 年和19 年Q1 业绩符合预期， 毛利率逐步承压。18 年底国内自营电梯电视媒体数量同比增长143%，电梯海报媒体数量同比增长60%，租金成本、人工成本、设备折旧等均有大幅上涨， 公司毛利率在18Q4 下滑至57.25%，19Q1 叠加广告主需求不足，毛利率进一步下滑至36.54%。

    19 年Q1 广告主需求低迷， 其中互联网新经济的广告业务对公司的影响比较大，预计延续到Q2。18 年VC/PE 募集完成资金同比骤降60.16%，受此影响，互联网及新经济的广告需求大幅减少。不过公司的广告主结构已在逐步优化，18 年底互联网的收入占比降至19.8%（17 年为22.9%），日用消费品的收入占比升至23.5%（17 年为19.8%），结构优化有利于在未来降低业务的波动性。另外19 年Q1VC/PE 募集完成资金同比小幅上涨16.6%，募集资金完成到创投企业融资后投放广告大概有半年左右的滞后期，再加上科创板落地对创投市场是长期利好，下半年互联网新经济的广告主需求可能会好于上半年。

    今年1-3 月互联网CPM 价格同比下滑约30%，对分众的价格体系和刊挂率会有一定的负面影响。但我们认为这些负面因素对中小企业（公司的竞争对手）影响更大，有利于市场的加速出清。

    资产负债表中部分资产质量从18 年末到19Q1 较之前逐步改善，现金流相对利润的情况也有改善。体现了公司比较强的抗风险能力。

    盈利预测和投资建议

    由于广告主需求不及预期，我们下调了盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为34.6（下调27%）、43.4（下调21%）和54.4（无前值）亿元。对应PE 分别为26、21 和17 倍。看好公司长期发展空间，维持“增持”评级。

    风险提示

    2019 年1 月2 日，公司有52.55%的股份解禁；媒体租金上涨幅度可能高于预期；互联网新经济广告主的需求可能低迷期较长。