韦尔股份(603501):收购计划顺利进行 分销业务大幅增长

类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:周明/肖立戎 日期:2019-05-14

1、2018 年韦尔股份营业收入为39.64 亿元,同比增长64.74%;归属于上市公司股东的净利润1.39 亿元,同比增长1.20%,全年公司业绩大幅增长。不过,在2018 年第四季度公司营业收入略有下滑,净利润亏损1.15 亿元,主要原因是从第四季度开始公司所应对的市场景气度下降,设计业务及分销业务都出现了萎缩,同时分销业务部分代理产品价格回调,公司半导体分销业务毛利率下降。

    2、公司分销代理厂商没有明显变化,公司与各供应商合作关系稳定。2018 年公司半导体分销业务实现收入31.28 亿元,同比增长86.73%,实现大幅增长,与此同时,公司的分销毛利率也在增长,2018 年分销毛利达到了20.79%,高于国内同类型分销商。公司半导体设计业务增长较为稳定,2018 年设计产品销售额为8.31 亿元,同比增长15.19%,公司的主要设计产品为TVS、IC、MOSFET,目前这些产品的市场较为稳定。

    3、公司的主要募投项目高性能分立器件研发升级项目、IC 系列的升级研发项目、射频元器件研发及产业化项目进展顺利,这三个项目预计将于2019 年5 月完成。卫星直播地面无线接收芯片研发及产业化项目由于产品性能指标需要调整,项目出现延期,该项目预计将于2019 年9 月完成,目前项目的实施主体发生了变更。

    4、韦尔股份收购美国豪威的计划仍在顺利进行,截至2018 年12 月31 日,已完成3.92%的股权收购。不过美国豪威的管理层还处于调整阶段,2018 年美国豪威业绩略有下降,由于该收购计划持续时间较长,其公司后续业绩还有待观望。

    5、韦尔股份2018 年运用情况良好,加上公司的募投项目以及收购计划的顺利实施,2019 年公司仍可以稳定增长,预计公司2019-2020 年的营业收入为49.94 亿元、60.43 亿元,同比增长26%、21%,净利润为3.2 亿元、3.49 亿元,同比增长85.74%、9.07%,EPS 分别为0.70 元、0.77 元。预计公司2019 年的PE 为80 倍,对应目标市值56。给予“持有”评级。

    风险揭示:

    公司所对应的分销市场景气度开始下降,分销业务利润增长空间有限。美国豪威2018 年的净利润并不理想,若2019 年业绩仍无改善,将对公司收购计划产生影响。