好太太(603848):Q1经营稳定 多元化渠道布局推进

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/濮冬燕/郑恺 日期:2019-05-14

事件:

    公司公布2019 年一季报,一季度实现营业收入2.64 亿元,同比增长0.27%;归母净利润5070.07 万元,同比增长6.37%;扣非净利同比增长5.33%。

    评论:

    1、一季度营收稳定,渠道、品类拓展有望助全年稳增

    受今年春节时间较早,以及一季度消费环境整体偏弱的影响Q1 公司收入规模基本稳定,其中3 月份以来明显改善。全年我们持续看好公司在渠道和品类端的拓展:一方面,持续做精线下渠道,推动渠道下沉,好太太品牌与科徕尼品牌战略整合,利用好太太已有渠道加速推进科徕尼智能锁布局;另一方面,做强电商和工程渠道,预计19 年电商渠道持续高增,工程渠道有望逐步放量,科徕尼智能门锁加大线下和线上渠道销售。Q1 应收票据及应收账款7335 万元,较18 年底增长170%。经营性活动现金流量净额同比减少38.26%。

    2、智能产品盈利优化提升毛利率,销售费用率增加

    Q1 综合毛利率为46.09%,同比提升6.57pct。我们认为毛利率提升主要原因在于,随着公司智能晾衣机的业务规模扩张,智能家居产品毛利率近年来稳步提升,18 年智能家居产品毛利率同比升4.4pct 至42.3%,预计未来仍有提升空间;同时,目前公司智能锁业务尚处于初期发展阶段,后期毛利率亦也望随规模逐步上行。Q1 销售、管理+研发、财务费用率分别同比提升2.35pct、0.94pct、0.04pct;净利率19.2%,同比提升1.1pct。

    3、19 年加速多元化渠道布局,维持“审慎推荐-A”评级

    持续看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位,收入端随零售、电商和工程渠道的拓展,以及高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代,有望实现稳健增长;科徕尼智能锁与好太太品牌战略整合,发挥协同效应逐渐起量。同时,积极探索家居产品跨界合作等新零售模式。盈利端,随着公司智能产品的规模效应渐显,运营效率持续优化,整体盈利预期稳定向好。预计2019~2021 年归母净利分别为3.17 亿元、3.77 亿元、4.38 亿元,同比分别增长22%、19%、16%,目前股价对应19 年PE 为28x,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,新品牌拓展不及预期