中航电子(600372)：一季度业绩同比大幅改善 国资改革授权放权带来利好

事件：

    公司发布2019 年第一季度报告，期内实现营业收入12.63 亿元，同比增长39.91%；归属于上市公司股东的净利润（-3745.00）万元，同比增长37.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（-5575.67）万元，同比增长49.95%。

    评论：

    1、一季度业绩同比大幅改善

    期内公司营收同比大幅增长，净利润同比大幅减亏，是近5 年来第一季度首次实现营收和净利润同比增长。营收大幅增长主要原因是部分子公司一季度订单增加，以及子公司加强均衡生产、均衡交付；利润大幅增长主要是在收入增长的基础上，交付产品毛利率同比有所提高，同时期间费用率同比下降所致。具体来看，期内公司整体毛利率约29.27%，同比增长0.60%；期间费用3.94 亿元，同比增长10.10%，其中，销售费用（2594 万元，+6.60%）、管理费用（2.03 亿元，-10.15%）、研发费用（8815 万元，+34.10%）、财务费用（7631 万元，+85.08%），财务费用增长较高的主要原因是利息费用同比增长47.37%，而利息收入同比下降58.78%；但综合而言，由于营收增速高于期间费用增速，故期间费用率为31.19%，同比下降8.45%。

    2、国资改革进一步授权放权，航空工业作为国有资本投资公司试点带来利好

    日前，国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》，进一步授权放权。

    其中，对于国有资本投资、运营公司，授权放权内容主要包括战略规划和主业管理、选人用人和股权激励、工资总额和重大财务事项管理等，遵循有关法律和证券市场监管规定开展国有资本运作。国有资本投资、运营公司作为国有资本市场化运作的专业平台，以资本为纽带、以产权为基础开展国有资本运作；授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案，股权激励预期收益作为投资性收入，不与其薪酬总水平挂钩。航空工业作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团，有望在资本运作、股权激励等方面再次引领军工企业改革步伐。

    3、公司资产证券化仍有空间，员工持股或股权激励有望加速推进

    随着《改革国有资本授权经营体制方案》的推进实施，公司作为航空工业下属重要子公司，有望充分受益政策红利。一方面，公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合，组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14 家企事业单位，含5 家研究所和9家公司。公司作为航电系统上市平台，资产证券化仍有空间。另一方面，公司此前发布公告，拟以自有资金及自筹资金回购公司股份，回购资金总额1.5-3 亿元。根据公告，公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，前者将激发员工积极性和公司活力，后者可降低公司财务费用，有利于公司长期发展。

    4、业绩预测

    公司作为我国航空电子系统主要供应商，持续受益于国防军费稳定增长和航空装备更新换代带来的机遇。预计2019-2021 年归母净利润分别为5.32 亿元、6.11 亿元和6.91 亿元，对应EPS 为0.30、0.35、0.39 元，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资本运作不及预期的风险。