我武生物(300357)：新患入组增速略微加速 重磅新品蒿草花粉滴剂报产受理 业绩增长动力充足

　　近期我们对公司进行了草根调研研究，并结合此前进行的上海大型三甲医院耳鼻喉科草根调研，我们认为：整体上公司主要产品粉尘螨滴剂在医生端处方行为进入良性循环，公司业绩有望维持较快增长。后续在研产品蒿草花粉滴剂市场需求较大，公司后续成长动力充足。

    　　2019 年一季度新患者入组增速略微加速，医生处方进入良性循环。2019Q1 公司新患者入组情况预计维持良好态势，相比去年同期新患者入组增速略有加速，虽然有春节因素带来一定的数据波动，但一季度同时也是粉尘螨滴剂销售淡季，综合考虑，我们预计新患者入组增速略微加速，表明医生推荐粉尘螨过敏患者使用粉尘螨滴剂脱敏治疗的比例有一定提高，医生推荐给就诊的粉尘螨过敏患者使用粉尘螨滴剂意愿更强。

    　　销售持续改善，收入端有望保持较快增长。公司销售人员去年增加接近25%，一季度销售费用同比增长46%，单人产出提高，基层销售员工待遇有一定提高，流动率降低，公司的销售处于持续改善状态，收入端预计保持较快增长。

    　　在研产品进展良好，蒿草花粉滴剂报产已受理。公司在研产品进展良好，蒿草花粉滴剂新药报产已受理，该产品有望进入优先审评序列，儿童三期项目近期开始招募患者，进展较快，户尘螨滴剂特应性皮炎适应症处于三期阶段，另外黄花蒿花粉点刺液等九项点刺诊断试剂盒进入临床I 期阶段。我们此前上海三甲医院耳鼻喉科草根调研显示，该产品市场需求较大，一些较大三甲医院拥有蒿草花粉点刺诊断试剂产品（但无蒿草花粉过敏治疗产品），为公司蒿草花粉滴剂产品销售创造有利条件，公司后续业绩成长动力较充足。

    　　投资评级与估值

    　　我们预计公司2019-2021 年销售收入分别为6.56 亿元、8.69 亿元、11.27 亿元，同比分别增长31%、33%、30%；归母净利润分别为2.95 亿元、3.87 亿元、5.03 亿元，同比分别增长27%、31%、30%；公司2019-2021 年EPS 分别为0.56 元、0.74 元、0.96 元。对应2019-2021 年PE 分别为50X，38X 和29X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期