新宝股份(002705)年报及Q1点评:内销增长靓丽 汇兑助推盈利

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣/彭毅 日期:2019-05-14

  投资要点

      公司公布2018 年报:收入84.44 亿同比增长2.70%,归母净利润5.03 亿同比增长23.21%;分红方案0.35 元/股,分红率55.8%。

      对应2018Q4 单季度:收入21.92 亿同比增长7.14%,归母净利润1.45 亿同比增长89.15%。

      同时公布一季报:收入18.80 亿同比增长3.41%,归母净利润0.89 亿同比增长106.49%,Q1 业绩超市场预期。

      一、内销发力,外销恢复,收入盈利齐升

      2018 年公司收入同比增长2.70%;

      分品类看,电热类/厨房电器/家居电器收入分别达43.9/21.0/11.5 亿元,同比+4.45%/+4.17%/-15.25%;

      分区域看,内/外销占比14%/86%,同比+8%/+1.9%。

      内销:品牌与ODM 贡献弹性,收入盈利齐升

      公司内销收入占比介于15%上下,毛利占比介于23%上下,近年内销对盈利贡献处持续提升通道。内销中自主品牌占比60%-70%,ODM 占比30%-40%。

      自主品牌摩飞、东菱、莱卡、歌岚、鸣盏、barsetto 差异化定位不同消费群体、齐头并进;2019 年公司加入拼多多新品牌计划,东菱品牌有望受益,摩飞新品反响火爆;同时公司与小米、名创优品等合作订单呈爆发式增长。

      未来公司一方面自有品牌持续推新,另一方面内销ODM 有望借助互联网平台的高速增长实现订单放量,我们看好内销业务的可持续成长,驱动收入与盈利齐升。

      外销:稳步增长、结构优化,自动化提质增效

      公司15/16/17/18 年外销占比分别为89%、89%、87%和86%,出口主销美欧。

      17 年末因汇率波动接单谨慎,18 下半年起订单逐步恢复,全年增长2%。

      作为小家电ODM 龙头深耕20 余年,近五年外销CAGR 超10%,前五大客户占比30%,同时与1000 多家客户建立了业务关系。目前公司正从厨房电器等优势品类向家居电器、健康美容等产品线延伸,提升客户一站式采购的需求响应;立足未来三年,我们看好公司外销产品结构的提升与溢价空间;同时自动化建设不断推进订单反应力、规模效应凸显,核心竞争力增强。

      二、结构改善提升毛利,汇兑助推短期盈利

      结构改善提升毛利

      公司18/19Q1 毛利率同比提升1.14/0.51pct 至20.6%/16.7%,主要源于:

      内销占比持续提升+外销订单优化与美元升值,其中内销毛利率全年提升1.48pct 至32.72%,外销毛利率全年提升0.96pct 至18.54%。随收入结构改善,盈利能力有望持续上升。

      汇兑助推短期盈利

      公司18/19Q1 净利率同比大幅提升0.98/2.37pct 至5.96%/4.76%,源于:

      毛利率提升+汇兑损益大幅改善。期间费用率中,销售费用率全年小幅下降0.05pct 至3.94%,管理费用率全年小幅上升0.28pct 至8.61%,财务费用率则大幅下降1.32pct 至-0.40%。2018 年汇兑损失同比减少1.08 亿,财务费用为-3,414 万同比-145.22%;2019Q1 汇兑损失同比减少3196 万元,财务费用率也大幅下降1.80pct 至1.40%。

      三、投资建议

      公司18Q4 及19Q1 业绩同比增长89.15%、106.49%,高于市场预期。短期看,汇兑低基数助推盈利,中长期看,公司自有品牌与国内ODM 加速成长有望驱动公司收入与盈利能力双升。我们预计未来两年公司业绩增速为19%/16%,对应PE 为16x/13x,维持“买入”评级。

      四、风险提示

      品牌推进低于预期风险、外销汇率波动风险