爱婴室(603214):专注门店精细化运营 外延扩张推动成长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/林伟强 日期:2019-05-14

核心观点:

    单孩消费提升推动行业增长,线下消费向专业化门店转移

    依据国家统计局数据,2018 年我国新生儿数量下降200 万至1523 万,但优生优育理念带来的单孩消费提升、一二线城市人口聚集对孩童数量下滑形成对冲,保障线下母婴连锁发展。目前线下连锁集中度低、区域特征明显,格局分散,行业整合空间充足。用户注重母婴消费安全性,专业连锁是奶粉等盈利性品类最重要的销售渠道。

    专注门店精细化运营,外延扩张带动成长

    专业服务能力是爱婴室维持高毛利率、持续获得奶粉等品牌商支持的核心竞争力;加之精细化管理控制经营费用率,支撑起5-6%的净利率水平。

    上市后,公司加速外延扩张,年报披露公司2018 年开店45 家、净增34家,展店加密华东的同时向珠三角延伸:并收购重庆诚泰拓展西南,全面开启异地扩张。作为A 股首家上市母婴零售公司,后续有望加速全国化布局,持续提升市占率。

    从区域走向全国的母婴垂直龙头,首次覆盖给予“买入”评级

    爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头,目前已扩张至西南、珠三角地区,逐步实现全国布局。预计2019-2021 年,总营收分别为26.4/32.2/38.7亿元,同比增长23.7%/21.8%/20.3%;归母净利润 1.48/1.81/2.17 亿元,同比增长23.5%/21.9%/20.3%。A 股市场暂无其他母婴连锁零售公司,我们参考可比小业态和区域竞争力强的商超龙头估值情况(19 年平均PE=29.9x),考虑爱婴室更高的净利率和全国扩张潜力,给予公司2019 年30xPE,对应合理价值44.4 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:新生儿减少,母婴行业需求下行;母婴用品购买渠道的变化;电商发展侵蚀线下母婴消费;门店速度拓展不达预期