海信电器(600060)2018年年报暨2019年一季报点评：战略调整经营筑底 面板价格回落盈利有望改善

投资要点：

    公司年报收入业绩符合业绩预告，一季报低于预期。1）2018 年年报：全年实现营收351.28亿元，同比增长6.87%（调整后，下同），归母净利3.92 亿元，同比减少59.40%，扣非归母净利0.60 亿元，同比下降91.82%，基本每股收益0.30 元/股；其中四季度营收104.87亿元，同比增长13.22%，归母净利0.28 亿元，同比下降91.76%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.9 元（含税），分红率30.01%，对应股息率0.92%。2）公司2019 年Q1 实现营收76.22 亿元，同比下降2.42%，归母净利0.27 亿元，同比下降90.37%（调整后），扣非归母净利-0.30 亿元，同比下降112.99%，对应基本每股收益0.02 元/股。

    内外交困暂处经营调整期。1）公司2018 年内销收入同比下滑5%，主要是国内终端市场竞争激烈，公司出厂价进一步下调6%，导致内销收入出现下滑。从19 年初表现来看，内销仍然处于调整期，公司一季度也推出OLED 电视，后续有望凭借品牌影响力提升市占率，稳住内销市场份额。2）公司18 年外销收入同比增长19%，主要是TVS 公司并表增厚收入27 亿元，目前海信+东芝电视在日本市场销量份额达20.6%，高居市场第二。尽管18年TVS 公司同比大幅减亏约3 亿元，但由于其费用率较高，报告期内仍处亏损状态，剔除东芝并表影响，公司外销收入实际同比下滑3%，全年利润下滑幅度收窄到-41%。海外市场公司收购东芝电视后，有望结合公司技术和海外市场渠道优势实现稳步发展。

    面板价格企稳回落，盈利能力有望继续改善。盈利能力来看，18 年公司电视机业务毛利率14.70%，同比微增0.46pcts，主要是面板成本下行、产品结构改善所致；2019Q1 毛利率同比下滑0.41 个pct，环比继续承压，预计面板价格企稳后盈利能力有望改善。期间费用方面，因世界杯营销广告开支，销售费用大幅增加29.77%且费用率同比提高1.51 个pcts，管理费用率同比提升1.53 个pcts，主要是TVS 公司费用占比较高，其中研发投入占3.4%；财务费用率小幅下降0.08 个pct，综合带来期间费用率上升近3 个pcts。受期间费用加大影响，公司2018 年净利率1.12%，同比大幅下降1.73 个pcts。资产负债表方面：公司2019Q1 预收货款同比增长16.15%；受合并TVS 公司影响，公司19Q1 其他应收款巨幅增长47.50%。公司Q1 经营性现金流由负转正，呈现较好的恢复态势。

    盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2020 年盈利预测，预计EPS 分别为0.47 元、0.59 元（前值为1.31 元和1.47 元），新增2021 年盈利预测EPS 为0.70 元，分别同比增长56.4%、24.9%和20%，对应动态估值19 倍、15 倍和13 倍，公司产品力领先，收购东芝黑电业务将进一步加速全球化战略，短期处于经营战略调整期，下调至“增持”评级。