中科创达(300496)深度报告:智能驾驶时代到来 公司重返增长快车道

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:闫磊/付强/陈苏 日期:2019-05-13

平安观点:

    深耕操作系统技术,智能时代万金油:公司核心业务是帮助客户将OS 优化部署在芯片之上,其软件技术主要覆盖BSP、OS、中间件三层,此外公司在AI 尤其是智能视觉技术方面也形成了相当的积累。在智能时代,操作系统与芯片是多数智能设备的标配,公司业务可谓是万金油,智能系统软件、智能网联汽车、智能物联网硬件是公司当前布局的三条主要赛道。

    拥有核心优势,全球细分市场重要玩家:经过多年积累,公司已形成对芯片特性的深入理解、拥有OS 全栈技术能力以及优秀的软件技术工程化能力,具备了贯穿产业链的优质伙伴资源,核心竞争优势凸显。目前,公司实力为全球客户所认可,海外收入处于高水平,已成为所在细分市场的全球领先企业。其中,通过收购芬兰汽车UI 公司Rightware 及保加利亚机器视觉技术供应商MM Solutions,增强了公司技术实力及产业布局能力。

    智能驾驶时代带来新一轮成长机会:公司智能网联汽车业务主打IVI 与数字化仪表为核心的智能座舱解决方案。一方面,公司拥有Hypervisor 硬件虚拟化、Kanzi 界面快捷开发工具、交互接口平台组件、车内外相关智能视觉应用等核心技术;另一方面,公司与高通、TI、奥迪等优质伙伴的合作关系也在带来渠道优势。随着智能驾驶时代的到来,智能座舱成为车厂新卖点,公司汽车业务也进入高速增长期,且“NRE+Royalty”有助于商业模式升级,是当前公司的最大看点。

    AIoT 为下一轮爆发提供了可能性:尽管主要智能手机市场趋于饱和,但在海外扩张及IoT 订单的支持下,公司最为传统的智能系统软件业务仍有望维持稳步增长,是现阶段的现金流业务。公司智能物联网硬件业务聚焦于终端“核心板+操作系统+核心算法”以及云端平台解决方案,定位于帮助IoT 厂商降低开发门槛,保守预计维持30%左右的增速问题不大。目前来看,IoT 产业仍具有较高不确定性,不过随着5G+AI 时代开启,应会逐步加速,长期前景值得看好,为公司下一阶段爆发提供了可能性。

    盈利预测与投资建议:基于年报数据及相关假设,我们预计2019-2021 年公司营收为18.37、23.03、28.99 亿元,三年均保持25%左右的增速;归母净利润为2.19、3.03、4.01 亿元,同比增长33.0%、38.4%、32.6%;EPS 分别为0.54(-0.02)、0.75(-0.04)、1.00(新增)元,对应5 月9 日收盘价(29.30 元)的P/E 分别为54.0x、39.0x、29.4x。

    我们认为创达是一家优秀的技术型软件公司,其业务具有稀缺性,且拥有优质的合作伙伴资源,护城河较深。2018 年,其业绩相对2017 年的低点完成了反转。放眼未来,智能驾驶时代的到来正在为公司带来新一轮高确定性的成长机会,以“5G+AI”为核心的AIoT 则为下一阶段的进一步爆发埋下了伏笔,拥有长期持续的快速成长动力。基于此,我们将创达的投资评级从“推荐”上调至“强烈推荐”,建议重点关注其配置价值。

    风险提示:

    1) 研发投入大幅超出预期。公司正在大幅加强研发力度,如研发投入及相应费用增长大幅超出预期,但收入未同步放量,将对利润形成明显侵蚀。

    2) 智能网联汽车业务推广不及预期。智能驾驶普及带动利润释放是我们当前的核心推荐逻辑,如智能网联汽车业务推广低于预期,则推荐逻辑难以成立。

    3) 政府补助大幅下降。公司2018 年所获政府补助大幅提升是高研发投入的重要资金来源,如政府补助大幅下降,则可能影响研发计划,或导致利润直接承压。

    4) 智能物联网硬件业务的不确定性。当前智能硬件市场呈现碎片化特征,单体项目利润贡献及普及度也有限,不确定性较高,存在大幅波动致使收入利润不及预期的风险。