西藏珠峰(600338):产销不及预期 19年恢复成长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘华峰/邬华宇/汤龑 日期:2019-05-13

本报告导读:

    西藏珠峰2018 年铅锌产量不及预期,业绩不及预期,预计2019 年有所恢复,看好公司铅锌+锂布局,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级 。西藏珠峰塔中矿业18年铅锌产销低于预期,公司业绩略低预期,预计2019 年随采选量的提升将得到恢复;公司外延切入锂资源行业,打开新成长空间。铅锌价格下滑,下调公司2019-2020EPS 至1.41/1.49 元(原值2.34/2.43 元),新增2021EPS 1.51 元,根据同行业可比公司给予公司2019 年21X PE,对应下调目标价至29.61 元(前值51.72 元),看好公司铅锌+锂布局,维持增持评级。

    年报和一季报略低于预期。公司披露18 年报及19 一季报,2018 实现营业收入/归母净利 20.5/9 亿元(同比-17%/-19%),低于预期,主要系2018 年塔中矿业铅锌精矿产销量不及预期,销售锌铅精矿8.2/4.7 万金属吨(同比-12%/-19%),预计2019 年公司将通过增大采选矿量来恢复铅锌精矿产销的增加。2019Q1 实现营业收入/归母净利 4.3/1.3 亿元(同比-23%/-41%),主要系锌铅价格同比下滑。

    优质资产塔中矿业持续扩产,外延锂资源贡献成长。塔中矿业计划2019 年采矿量和选矿量分别为353 万吨和330 万吨(同比+22%/16%),而公司计划在3 年内将塔中矿业整体参选产能提升至600 万吨,公司铅锌总产能将有望达到30 万吨,为公司3-5 年的成长性奠定基础。此外西藏珠峰间接参股Lithium-X,其阿根廷盐湖SDLA 项目初期2500吨和后续20000 吨产能将逐步推进,贡献公司新的成长点。

    催化剂:铅锌价格走强

    风险提示:塔国政治风险,塔中项目扩产、锂项目推进不及预期。