亚翔集成(603929)：集成电路政策力度加大 高端洁净室工程屡获大单

深耕高端洁净室工程，行业领先知名企业

    公司拥有机电安装工程施工总承包一级资质等多项专业资质，主攻半导体等高端洁净室，作为行业领先企业，已承建多座高端洁净室工程项目。公司背靠台湾地区亚翔，能够得到技术等资源支持，且有利于获得台系订单。

    行业竞争分层明显，2019 市场规模或达1000 亿

    政策对于行业发展具有导向性作用，近日国院常会提出延续集成电路和软件企业所得税优惠政策，促进信息产业发展。“中国制造2025”目标：芯片自制率2020 年达到40%，2025 年达到70%，依据此目标，预计到2025年还要建造数十座12 寸芯片厂，将为公司带来更多机会。我国洁净室市场化程度较高，企业技术实力参差不齐，进入壁垒较高，市场已形成不同分层。公司由于研发能力与施工经验的积累，在国内市场已占据一席之地。

    洁净室工程属生产辅助性工程，是高端制造业必不可少的一部分，对电子工业产品成品率有直接影响。电子行业（包括集成电路、新型显示行业等）是洁净室工程的主要下游产业，公司2018 年电子行业收入占总营收的94%以上，是营收的主要来源。2016 年始，我国集成电路投资完成额进入快速增长状态，2017 年增速达到50%以上；新型显示行业方面，预计可折叠OLED 面板至2025 年复合增长率可达到80%以上。根据中国电子学会相关数据大致测算下，2019 年洁净室行业市场规模或可达1000 亿。

    横纵整合产业链，未来项目承接料可持续

    公司一直注重研发投入，自2002 年始迄今，亚翔集成是中国首家引入CFD于洁净室工程应用的公司。2018 年公司未完工项目38 个，合同金额共33.92亿元，较去年有所增加；公司近日中标新一期洁净室工程项目，中标金额占2018 年营收的31%，且预计完工日期为2019 年10 月1 日，或对2019年业绩产生较大积极影响，同时或是当前形势下中国加大科技投入的信号，未来或投入更多相关项目。

    营收有望稳健增长，期间费用率同业最低

    2017 年或由于整体经济不景气等原因，公司发展趋缓，但2018 年公司营收与净利润等均恢复正增长，且公司在可比公司中指标表现较佳，综合公司治理结构以及项目管理能力不断完善，未来业绩或将稳健增长。

    投资建议

    国家延续集成电路税收优惠政策，集成电路投资、OLED 面板出货量增加等或再促下游洁净室产业发展，公司有望获更大市场份额，促进业绩增长。

    当前形势下国家持续推进集成电路建设，公司此时获得大单估值上预计会有一定提升空间。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.87、1.10、1.42元/股，对应PE 分别为19、15、12 倍，目标价24 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：电子产业投资落地不及预期，项目推进不及预期，毛利率走低，市场拓展不及预期