韶钢松山(000717)2019年一季报点评：期间费用持续优化 业绩有望逐渐回暖

　　维持“增持”评级。公司2019Q1 实现营业收入66.50 亿元，同比上升13.47%；归母净利润4.05 亿元，同比下降52.27%，公司业绩略低于预期。由于行业供给偏强，且铁矿价格强势，公司Q1 业绩略低于预期，下调公司2019-2021年EPS 至0.99/1.10/1.18 元（原1.24/1.40/1.51 元），公司盈利情况优于行业平均水平，给予公司2019 年7 倍进行估值，下调公司目标价至6.93 元（原9元），维持“增持”评级。

    　　公司盈利能力短期承压。2019 年一季度公司销售毛利率为10.31%，同比下降5.99 个百分点；销售净利率为6.10%，同比下降7.96 个百分点，主要原因是下游铁矿价格强势导致成本的抬升，公司盈利能力短期承压。预期2019 年钢铁需求将伴随基建回暖继续攀升，公司业绩有望逐季回暖。

    　　期间费用持续优化，资产负债率稳步下行。2019Q1 公司期间费用率为1.26%（不包括研发费用），较2018 全年下降0.96 个百分点，其中销售及财务费用率分别为0.45%、0.35%，较2018 全年分别下降0.45、0.48 个百分点。2019Q1公司资产负债率降低至59.02%，保持下降趋势。

    　　地区供需格局良好叠加“粤港澳”大湾区建设加速，公司业绩有望逐渐回暖。广东省为钢材净流入省，地区的钢材消费长期高于钢材供给，供需结构良好。2019 年地产新开工短期偏强，基建逐渐回暖，预期钢铁需求前低后高，公司作为广东省龙头钢企，在“粤港澳”大湾区建设加速的背景下，直接受益于地区不断优化的供需结构，竞争优势明显，公司业绩有望逐渐回暖。

    　　风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。