中国石化(600028):维持高分红比例 加大上游资本开支

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/于洋/胡世超 日期:2019-05-13

事件

    公司发布2018 年年报

    公司2018 年实现营业收入28911.79 亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润630.89 亿元,同比增长23.4%;实现扣非净利润596.30 亿元,同比增长30.8%。利润分配方面,公司董事会建议派发末期股利每股人民币0.26 元(含税),加上中期已派发股利每股人民币0.16 元(含税),全年股利每股人民币0.42 元(含税)。

    简评

    2018Q4 业绩环比下降,全年业绩同增23%

    公司2018 年第四季度单季实现营收8182.09 亿元,同比增长32.99%,环比增长5.89%;实现归母净利润31.09 亿元,同比下降75.61%,环比下降83.03%;实现扣非后净利润24.80 亿元,同比下降75.61%,环比下降85.71%。整体来看,公司2018 年Q4业绩出现大幅下滑主要是由于:1)库存原油跌价、2)联合石化套保损失等原因造成。

    勘探及开发板块:2018 年布伦特原油均价71 美元,相较于2017 年的54 美元,增长17 美元/桶,在这一背景之下公司勘探及开发板块同比大幅减亏,2018 年实现经营亏损101.08 亿元,同比减亏358.37 亿元。从储量和产量数据来看,公司2018 年境内新增油气经济可采储量458.2 百万桶油当量,原油储量替代率达131.7%;全年油气当量产量451.46 百万桶,其中境内原油产量248.93 百万桶,同比小幅上升;天然气产量9773 亿立方英尺,同比增长7.1%。从实现价格来看,2018 年公司原油实现价格3100元/吨,同比增长29.7%;天然气实现价格1400 元/千立方米,同比增长8.5%。

    炼油板块:2018 年公司产品结构进一步优化,柴汽比降至1.06%;全年原油加工量2.44 亿吨,同比增长2.3%,生产成品油1.55 亿吨,同比增长2.7%。炼油板块实现经营收益548.27 亿元,同比减少15.7%。

    化工板块:2018 年主要产品乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维产量分别为1151 万吨、1592 万吨、90 万吨、934 万吨、122 万吨,分别同比-0.8%、-0.1%、+5.7%、-1.0%、-0.2%。该板块实现经营收益270.07 亿元,同比小幅增长。

    营销及分销板块:2018 年全年成品油总经销量1.98 亿吨,同比-0.2%,其中境内成品油总经销量1.80 亿吨,同比+1.4%;单站年均加油量3979 吨,同比+0.3%;中国石化品牌加油站总数达到30661 座,同比+0.1%。该板块实现经营收益235 亿元,同比降低25.7%。

    公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.6 亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4 亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000 余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。公司与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。

    加大勘探及开发板块资本开支

    2018 年公司资本支出达到1180 亿元,其中勘探及开发、炼油、营销及分销、化工板块、总部及其他资本支出分别为422 亿元、279 亿元、214 亿元、196 亿元、69 亿元。2019 年计划资本支出1363 亿元,同比增加183亿元,绝大部分增加的资本支出将用于上游勘探及开发板块,主要投向胜利原油、西北原油、川西雷口坡、涪陵页岩气、威荣页岩气等油气产能建设,天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等。

    持续高分红,注重股东回报

    利润分配方面,公司董事会建议派发末期股利每股0.26 元(含税),加上中期已派发股利每股0.16 元(含税),全年股利每股0.42 元(含税),派息率达到82.5%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015 年分别分红605、301、182 亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。

    投资建议

    我们预计公司2019 年、2020 年实现归母净利润681、698 亿元,对应EPS 0.56、0.58 元, PE 10.3、10.1X,PB 仅0.98 倍,给与“买入”评级。