国轩高科(002074)点评报告:业绩相对稳定 出货量高速增长

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:潘永乐 日期:2019-05-10

事件:

    2019 年5 月1 日,公司发布2018 年年度报告和2019 年一季报:2018 年实现营收51.3 亿元,同比增长6.0%;归母净利润5.8 亿元,同比下降30.8%;2019Q1 实现营收17.5 亿元,同比增长65.3%,归母净利润2.0 亿,同比增长25.2%。

    点评:

    装机量稳定增长,盈利能力小幅下滑

    2018 年业绩增长主要受益于公司新产能释放,2018 年公司动力电池营收45.6 亿元,同比增长12.31%,输配电设备4.3 亿元,同比减少26%,根据高工锂电数据,2018 年全年公司动力电池装机量3.1GWH,同比增长60.62%。2019 年一季度,国轩高科整体营收17.5 亿元,装机量为0.49GWH。整体来看,公司2018 年产能和装机量快速提升,但是毛利率出现较大幅度滑坡,主要原因是因为补贴政策退坡和行业竞争加剧导致产品价格下行所致。

    公司铁锂产品优质,出货量排位第三

    目前从整个行业来看,公司出货量稳居行业第三,仅次于宁德时代和比亚迪。在补贴大幅退补的情况下,部分价格敏感车型有望实现从三元电池重新替换到磷酸铁锂电池,主要原因为磷酸铁锂电池更为安全且成本更低,有利于低价车型保持较好的盈利能力。公司一直专注于磷酸铁锂电池领域,目前单体能量密度达到190Wh/kg,电池包能量密度140Wh/kg,在行业中排名前列,有望在低端车型电池替换过程中收益。

    海外客户取得突破,有望进一步提升国际竞争力

    客户结构方面,公司电池主要供应乘用车领域,为江淮新能源IEV6EL、A50 等车型和北汽新能源EC 系列配套磷酸铁锂电池组。此外还有奇瑞、众泰等车型的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,进入BOSCH 供应链,客户开始由国内市场向海外拓展。

    盈利预测与估值:

    预计2019-2021 年公司将实现净利8.7、9.1 亿、10.3 亿,对应EPS 为0.76、0.80、0.91 元/股,分别对应18、17、15 倍PE。维持强烈推荐评级。

    风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。