维业股份(300621)：高在手订单叠加流动性边际好转 公司业绩或迎业绩拐点

公司近日公告最新年报以及一季报，2018 年公司营业收入23.95 亿元，同增22.3％；归母净利润0.69 亿元，同比下降12.69％。公司2019 年Q1 营收4.54 亿，同减10.84%；归母净利润0.29 亿，同减19.31%。此外，近期公司预计2019 年营业收入同比增长10%-30%。点评如下：

    公司2018 年新签订单量战略性收缩，高在手订单为未来业绩提供一定保障

    在2018 年去杠杆与政府举债严监管持续的背景下，行业整体资金可得性受到显著影响，公司新签订单增速有所下滑，共新签订单24.15 亿，同比下降18.85%。其中公装新签16.09 亿，住宅精装修7.55 亿，均有不同程度的下滑，或与公司在紧缩环境下进行的战略性收缩相关，公司尽可能减少扩张风险，同时提升回款质量（2018 年经营现金流净额显著好转）。2019 年Q1 公司订单增速显著提升，新签订单10.63 亿，显著超过去年同期，约占2018 年新签额的44%，3 月底在手订单30.84 亿，约为2018 年营收的1.29 倍，为后期营收增长提供一定保障。

    2018 年业绩稳健增长，家装成为公司2019 年业绩“第二支柱”

    2018 年公司完成营业收入23.95 亿元，同增22.31%。其中公装13.34 亿，同增6.7%；家装9.3亿，同增33.54%，占比提升至近五年新高（38.75%），业务结构更加平衡，提升业务组合的抗风险性和盈利性。预计随着2019 年地产公司流动性好转以及下游集中度逐步提升的背景下，公司家装业务有望贡献更多的业务边际增量。2019 年Q1 公司收入增速下降-10.84%。近期公司公告预计2019 年营业收入同比增长10%-30%，公司全年有望延续稳健增长态势。公司毛利率为12.65%，同比下降0.24 个百分点。其中公装12.09%，微降0.37 个百分点；家装13.74%，提升0.35 个百分点。

    公司管理与研发费用率显著提升，2019 年去年业绩有望逐步好转

    公司期间费用率为6.63%，较前值增加1.22 个百分点，主因管理与研发费用率显著提升。其中销售费用率为1.38%，基本稳定；管理费用率为3.81%，增长0.62 个百分点；财务费用率为0.96%，同增0.15 个百分点；研发费用率为0.48%，显著提升0.41 个百分点，主因上市以来公司着力推动装配式装修体系研发建设以及其余业务技术升级，从而使研发费用快速提升。公司计提资产减值0.19 亿元，较前值减少0.16 亿。公司净利率为2.87%，较去年同期下降1.15 个百分点。2018年公司取得归母净利润0.69 亿元，同比下降12.69%；2019 年Q1 为0.29 亿，同减19.31%。

    公司经营现金流显著好转，资质扩充有望进一步增强订单承接能力

    2018 年公司收现比为0.9637，同降2.02 个百分点；同期公司付现比为0.9577，同降11.53 个百分点，综上，同期经营活动产生现金流净额为0.63 亿，较前值增加1.52 亿（由负转正）。2018年公司收购福建闽东建工66%股权来进一步完善公司资质类型，促使公司由设计施工一体化的建筑装饰服务商向施工总承包商迈进。我们认为随着公司对于产业链上下游资源整合的加速以及住宅精装修业务的逐步推进，公司有望迎来新的发展机遇。

    投资建议

    在2018 年行业信用环境收缩以及公司研发投入加大的情况下，公司归母净利润增速有所下滑。随着下游流动性环境边际好转，公司高位在手订单有望逐步转化，从而支持公司业绩增速稳步向上。

    我们认为公司在上市初期的研发投入以及产业链延伸有望显著增强公司未来的接单能力。我们看好公司的发展，预计2019-2021 年EPS 为0.45/0.55/0.66 元/股（由于2018 年流动性超预期收紧，公司订单承接低于预期，故下调前期预测值。2019-2020 前预测值为0.70 与0.91），对应PE22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：我国投资增速加速下滑，家装业务推进不达预期