保隆科技(603197)：短期业绩压力较大 关注扩张整合和智能化空间

事件：2019 年4 月30 日，保隆科技披露2019 年一季报。2019 年1 季度公司实现营业收入7.4 亿元，同比增长25.98%。归母净利润0.35 亿元，同比下降29.18%。扣非后归母净利润0.30 亿元，同比下降37.33%。

    点评：

    资产并表影响较大，需求放缓业绩承压。2019 年1 季度，受PEX 等扩张资产并表影响，公司营业收入达7.4 亿元，同比增长25.98%。受汽车市场需求放缓影响，2019 年1 季度较2018 年下降1.2 个百分点。受业务并表及市场竞争加剧影响，公司销售费用和研发费用大幅上升。2019 年1 季度销售费用是5392 万元，同比上涨43.7%。研发费用是6242 万元，同比上涨93.9%。公司费用明显上涨，冲击公司短期业绩表现。

    国六排放与智能化创造新空间，资源整合提升盈利能力。公司积极开展外延式扩张，完成PEX 项目收购，丰富传感器产品序列，积极扩展全球市场。公司大力拓展压力传感器定点项目，拓展国六标准实施新机遇。2019 年车载摄像头即将批量生产，毫米波雷达研发进度加快，ADAS 新空间即将释放。霍富合资项目有序推进，全球资源整合协同效应有望释放，TPMS 业务盈利能力有望提升。

    产能蓄势储备新空间，全球扩张打开新格局。宁国工厂、松江工厂等产能拓展项目有序推进，公司主流产品产能储备充足。公司积极拓展全球市场，探索建立印度等海外基地可能性。公司完成DILL40%股权收购，继续巩固和拓展北美市场。

    盈利预测及评级： DILL 股权收购增厚经营业绩，TPMS 全球资源整合加速，公司盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.19 元、1.36 元、1.55 元。外延扩张储备发展空间，ADAS 业务丰富产品序列，公司成长空间储备充足，我们维持公司“增持”评级。

    风险因素：汽车市场大幅下滑风险；全球资源整合效果弱于预期风险；新业务拓展节奏不及预期风险。