兖州煤业(600188)季报点评:1季度业绩平稳增长 石拉乌素矿生产已有好转

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2019-05-10

19Q1 业绩同比小幅增长3.6%,期间费用控制较好

    公司2019 年1 季度实现归母净利23.1 亿元,同比增长0.8 亿元或3.6%,环比下降4.0%,折合每股收益0.47 元。19Q1 公司整体经营业务毛利保持基本平稳,归母净利同比增加主要由于:(1)期间费用同比下降0.8 亿元,期间费用率同比下降3.7 个百分点至7.1%。(2)税金及附加同比下降1.4 亿元。(3)投资收益同比增加0.8 亿元。(4)少数股东损益同比增加1.9 亿元。

    19Q1 原煤产量基本平稳,吨煤综合售价同比提升8.4%

    产销量:公司19Q1 原煤产量约2606 万吨,同比微降7 万吨或0.3%;商品煤产量为2319 万吨,同比下降110 万吨或4.5%;商品煤销量2644 万吨,同比下降96 万吨或3.5%。分区域来看,19Q1 公司本部、兖煤澳洲和兖煤国际产量均有不同程度增长,而减产的区域主要有:(1)昊盛煤业所属石拉乌素煤矿同比减产120 万吨。(2)鄂尔多斯能化同比减产29 万吨。(3)菏泽能化所属赵楼煤矿减产25 万吨,主要受核减产能影响。

    价格成本:公司19Q1 煤炭售价稳中有升,总体销售均价为595.7 元/吨,同比提升46 元/吨或8.4%。而19Q 公司煤炭业务销售成本87.6 亿元,同比增加7.1 亿元或8.9%。其中贸易煤同比增加4.7 亿元或17.5%。根据测算,19Q1 公司总体吨煤销售成本为331元,同比增加38 元/吨或12.8%。

    4 月中旬以来石拉乌素矿生产已有好转,在建煤化工二期项目预计年内投产

    公司未来主要增长点在于:(1)煤矿增产潜力较大。此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常, 内蒙和澳洲地区已投产新矿、核增产能煤矿有望逐步达产。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能500 万吨),2019 年初公司转龙湾煤矿产能由500 万吨核增到1000 万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000 万吨),三矿产能合计达3200 万吨,而2018 年实际原煤产量约1816 万吨,未来仍有增长空间。根据1 季报,4 月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已有明显好转。(2)煤化工业务规模扩大。根据公司年报,目前公司煤化工业务主要生产甲醇,包括榆林能化60 万吨项目和鄂尔多斯能化90 万吨项目。而根据公司业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保2019年四季度投入运营。(3)汇兑损失、销售费用以及一次性费用下降,煤炭成本趋于正常。

    盈利预测与投资评级

    按照中国企业会计准则,预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.62、1.65 和1.65人民币元,对应A 股2019-2021 年动态PE 分别为7.0 倍、6.8 倍和6.8 倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,公司股票期权激励计划股票期权授予登记完成,也彰显管理层对公司长期发展的信心。我们认为公司估值存在提升的空间,我们延续4 月2 日年报点评的观点,维持A 股合理价值13.0 人民币元/股、H 股合理价值10.0 港元/股不变,对应A 股19 年PE 为8.0倍,H 股19 年PE 为4.9 倍,维持公司A、H 股“买入”评级。

    风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨;