火炬电子(603678)年报点评：业绩快速增长 看好新材料业务成长空间

公司2018年、2019年一季度业绩持续快速增长

    公司4 月26 日发布2018 年年报及2019 年一季报，2018 年实现营收20.24 亿元（同比+7.21%），实现归母净利润3.33 亿元（同比+40.71%）；2019 年Q1 实现营收4.64 亿元（同比+23.53%），实现归母净利润0.72 亿元（同比+31.13%）；业绩持续快速增长。

    自产MLCC 业务增长稳健，新材料业务实现扭亏为盈

    2018 年，分业务来看，公司元器件板块中，陶瓷电容器营收同比增长21%，毛利率72.58%，同比下降0.53pct；钽电容营收同比增长54%，毛利率同比提高7.91pct；收购天极电子60%股权，增加单层瓷介质及薄膜电路产品，5 月并表后，实现营收3460 万元，净利润1282 万元。新材料板块，战略布局初显效益，形成订单收入2568 万元、项目收入3431 万元，实现扭亏为盈。代理业务由于产品持续缺货，营收同比减少3.16%，但毛利率同比提高8.87pct。

    业务规模扩大带来期间费用同向增长

    公司期间费用与营收同向增长，受业务规模扩大影响，公司销售费用、管理费用2018 年分别同比增长47%、21%，2019 年Q1 分别同比增长46%、19%；财务费用主要系银行借款、汇票贴现等增加带来利息费用增长，2018年、2019 年Q1 分别同比增长135%、13%；研发投入方面，公司保持研发强度，2018 年研发费用基本持平，2019 年Q1 由于研发投入暂时性减缓，同比减少54%。

    新材料业务实现批量化生产，看好未来成长空间

    报告期内，立亚新材获得军工资质，科研能力、生产能力、技术水平均达到了军用装备采购标准。公司高性能陶瓷材料已建成三条生产线，实现批量化生产。高性能陶瓷材料是大推重比航空发动机高温部件的理想材料，主要用于喷管、燃烧室火焰筒、低压涡轮静子叶片等热端部件。特种陶瓷材料技术含量高，盈利能力强，随着立亚新材相关产品生产负荷提升，特种陶瓷材料将成为公司成长新动力。

    投资建议与盈利预测

    公司自营MLCC 业务有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放，新材料业务已实现批量化生产，预计19-21 年归母净利润分别为4.39/5.75/7.44 亿元，对应当前股价的PE 分别为20/15/12 倍，可比公司2019 年平均估值为28xPE，公司从事的新材料业务在国外仅有日本、美国的少数企业能够进行产业化生产，填补了国内空白，且需求量较大，考虑到业务的特殊性，可以给予公司19 年30xPE，对应合理价值29.1 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    特种陶瓷材料生产负荷提升进度不及预期；MLCC 材料涨价持续性不及预期。