阳光城(000671)2019年一季报点评：业绩高速增长 土储结构持续优化

事件：

    阳光城发布2019 年一季度报。2019 年一季度公司实现营业收入60.08 亿元，同比增长39.66%，实现归母利润3.08亿元，同比增长 37.15%。

    点评：

    业绩高速增长，毛利率提升，杠杆率下降。公司 2019 年一季度实现营业收入 60.08 亿元，同比增长 39.66%；归母净利润3.08 亿元，同比增长37.15%，基本和我们预期的一致。毛利率27.38%，同比增长2.4%，经营效率持续提升。资产负债率和净负债率分别为 83.8% 和 189.6%，同比分别下降3.0% 和 86.2%，我们预计在今年流动性相对宽松背景下，杠杆率有望持续下降，伴随着业绩高速增长，年底评级有望提升。

    销售高速增长，19 年销售规模有望创新高。公司1-3 月累计实现销售金额340.4 亿，同比增长22.0%，累计实现销售面积258.2 万平，同比增长31.5%，其中内地战略城市和长三角分别占比 33% 和 36%。从销售区域上来看，深耕的长三角和内地战略城市持续发力，大福建区域也开始异军突起，在今年一二线城市回暖的大背景下，我们认为公司今年的销售表现值得期待，有望再创新高。

    土地储备充裕，聚集一二线核心城市。2019 年一季度，公司抓住市场机遇在一二线核心城市及其周边集中拿地，19年第一季度公司拿地金额142.6 亿元，其中权益比例83%；拿地面积 207.4 万方，拿地金额占比当期销售金额42%，土地储备结构持续优化。

    阳光城总部办公大楼类 REITs 产品成功发行，总规模21亿元。“华泰佳越-阳光控股大厦资产支持专项计划”成功发行，本项目的底层物业是阳光城集团的总部大楼。这是阳光城继去年9 月发行首单长租公寓类REITs 后，再一次在类REITs 市场做出突破。阳光城在传统融资的基础之上，开启了多元化融资渠道。

    投资建议：公司土地储备重仓一二线，且是高杠杆房企的代表，在一二线市场回暖且融资环境边际改善的大背景下，公司的业绩有望持续增长。公司近年来也着力提升产品品质，优化物业服务体系，长期发展基础坚实，另外，碧桂园明星团队的加盟必将带来公司管理效率的大幅提升。我们认为公司未来业绩可期，估值也有望得到提升。

    风险提示：1.房贷利率上升风险：2.房企融资成本上升风险；3.销售增速不及预期。