华宏科技(002645)：汽车拆解迎变革 设备龙头将崛起

公司是汽车拆解行业龙头。主营两项业务：汽车拆解设备和电梯零部件。2018年分别约占比收入的69%和31%，利润分别是0.82 亿元和0.75 亿元。公司是民营企业，机制灵活，母公司是全国500 强。目前国内主要竞争者还有：湖北力帝、安阳锻压、南通锻压、台湾正合兴等，竞争力较强的仅有湖北力帝。过去受下游准入限制，拆解设备需求小，公司下游客户国内仅有700 家（美国有3 万家），一旦放开下游准入，公司有望迎来大发展。公司在汽车拆解设备行业内的口碑非常好，有望成为行业发展的最大受益者。

    报废汽车拆解政策有望带来拆解设备需求大量增加，潜在成长空间16 倍。 2019 年5 月6 日，李克强总理签署国务院令，公布《报废机动车回收管理办法》，主要内容包括：一是废除“ 五大总成” （发动机、方向机、变速器、前后桥、车架）只能作为废金属强制回炉冶炼的规定。二是取消报废车企业资质许可制度。我们认为，影响：1、五大总成可以直接回收，拆解企业利润有望增加，投资和回收报废汽车的动力增加。2、放开行业准入将吸引新的投资者入场，汽车拆解设备需求有望增加。目前我国汽车拆解市场仅有167 万辆，金额66 亿的规模，按照目前我国保有汽车2.4 亿辆和时间推算年报废汽车可达1000 万辆，汽车拆解市场规模有望达1100 亿元（“五大总成”市场空间700 亿元，汽车拆解市场400 亿元），下游潜在成长空间约16 倍。

    受益废钢价格回升，下游盈利改善，公司利润率也从2016 年开始触底反弹。 目前公司下游汽车拆解的主要产品是废钢，废钢的价格决定了公司下游的盈利状况，而下游的盈利又决定了对公司设备的需求。根据前瞻产业研究院测算，2019 年全国废钢行业加工设备市场规模将达到121.7 亿元，2024 年有望达300 亿元。目前钢铁行业整体盈利改善，钢价维持高位，废钢需求和废钢设备需求增长有望持续。

    受益地产销售竣工增加，2019 电梯业务也将改善。公司电梯业务占比收入约31%，虽然那2018 年公司电梯业务盈利下滑，但我们认为主要原因在于2018年整体地产竣工较少，电梯需求较低，随着2019-2020 年的竣工增加，公司电梯业务也将见底改善，盈利增长可期。

    估值与建议。我们预计公司19-21 年EPS 分为0.58/0.82/1.15 元，对应19年PE15 倍，19 年工业机械行业PE 中值20 倍，均值24 倍，PB 中值2.6倍，其他专用设备行业19PE 中位数25 倍，均值28 倍，PB 中值2.6 倍。作为汽车拆解行业龙头，面临行业放开市场准入的极优的行业契机，未来几年市场空间或将极大增长，公司的盈利增速或将大幅高于机械行业增速，给予公司19 年20-22 倍PE，对应价值区间11.6-12.76 元，18 年BPS 为5.1 元，给予公司2.0-2.5 倍PB，对应价值区间10.2-12.75 元。综合考虑，我们认为，公司合理价值区间为11.6-12.76 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：汽车拆解市场需求不达预期。