麦迪科技(603990)：专科临床信息化龙头 布局辅助生殖千亿蓝海市场

国内临床专科信息化龙头企业。麦迪科技是一家专注于医疗信息化和大健康领域的上市公司，主营产品包括专科临床系统和整体解决方案，经过十余年的发展，公司已成长为手麻等专科信息化龙头企业。截至 2018 年底，公司用户覆盖32 省，超1400 家医疗机构，其中，三甲医院 400 多家。18 年公司实现营收2.84 亿，同比增长5.8%，净利润0.55 亿，同比增长7.7%。

    拟收购海口玛丽医院，布局辅助生殖千亿蓝海市场。2019 年1 月28 日，公司与海口玛丽医院签订《股份收购意向协议》，公司拟收购玛丽医院50%以上的股份，布局辅助生殖业务。辅助生殖是稀缺优质赛道，具备优良投资属性：（1）需求端：首先，行业空间大，2016 年我国的不孕症人数达4770 万人。其次，市场渗透率低，目前中国的辅助生殖市场渗透率仅为6.5%。在不孕率上涨、二胎放开政策、辅助生殖认知度提高等因素的刺激下，我国辅助生殖千亿市场起航；（2）供给端：牌照严控，行业近乎处于半垄断状态。对公立医院而言，取得人工授精牌照需要4.5 年，若要集齐人工授精、试管婴儿1、2、3 代牌照共需10.5 年。对于民营医院而言，牌照更为稀缺，截止2017 年底国内具备民营辅助生殖的机构仅为41 家。

    海南辅助生殖存量空间大，线上、线下结合开创行业新模式。首先，海南辅助生殖市场存量空间广阔，试管婴儿按照均价4 万/周期、平均每位患者2 个周期计算，海南省存量市场可达到17.6-25.6 亿元。其次，依托于信息化的手段，公司拟打造“1+2+3+4”的辅助生殖创新服务体系，率先尝试线上+线下新模式，通过辅助生殖互联网云平台，实现全国患者引流。

    临床信息化业务产品线拓展，新品放量打开成长空间。公司手麻系统竞争力突出，客户超过1000 家，处于龙头地位。随着产品向低线医院渗透，市占率进一步提升。公司积极横纵向拓展业务，重症监护系统及院前急救系统依已推向市场，我国重症监护系统潜在市场近40 亿，院前急救系统前景广阔，产品放量有望驱动业绩高成长。此外，公司与赛诺菲、神州数码等公司搭建心血管专科联盟，探索科研大数据分析平台建设与推广等业务，项目金额超1500 万。联盟扩容有望继续带来院端订单，远期模式升级可期。

    投资建议：（1）公司是国内临床信息化龙头企业，竞争优势突出，新品拓展打开市场空间，看好公司业务发展前景，首次覆盖给予“增持”评级；（2）备考估值：公司积极布局辅助生殖业务，有望实现一体双轮驱动模式。辅助生殖行业空间广阔、牌照稀缺，赛道优异。行业可比公司锦钦医疗2017年实现利润近1.99 亿元，同比增长近100%，利润率高达30%，前景广阔。综合考虑，给予公司辅助生殖业务15 亿估值；临床信息化业务方面，预计2019 年实现利润0.72 亿元，给予公司信息化业务38 倍PE，对应市值27.36亿元。综合考虑，我们认为公司整体估值有望达到42.36 亿元。

    风险提示：辅助生殖、传统业务需求低于预期；因尽调未及时完成或被并购方/拟出让方有重大法律/财务等问题导致交易终止、交易内容发生变动化、协议签署及审批的风险（具体协议事项以正式协议为准）。