华菱钢铁(000932)2019年一季报点评:费用率下降 公司盈利能力仍然较强

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:姚洋/郦悦轩 日期:2019-05-10

  投资要点:2019 一季度公司实现营业总收入236.98 亿元,同比增长18.62%,环比增长5.07%;实现归母净利润10.92 亿元,同比下降28.78%,环比下降16.24%,符合我们预期,约合基本EPS 0.36 元

      行业景气下行,公司盈利能力仍然较强。一季度公司实现铁、钢、材产量426、520、493万吨,分别同比增长15.76%、16.07%、18.51%。2019 年Q1 钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。公司降本增效并提高高附加值品种钢占比,根据公司披露的经营数据,公司一季度实现吨钢毛利616 元,吨钢净利222元,同比减少20.95%和20.92%,环比减少39.90%和19.63%,仍然保持较高的盈利水平。由于公司引入了六家债转股实施机构以32.8 亿元增资 “三钢”,并已发布草案拟 实施重大资产重组,在重组完成前的过渡期内,公司在“三钢”持股比例阶段性有所下降。

      如果按照 2018 年同期公司持有“三钢”股权比例计算,公司吨钢净利达到247 元。

      财务费用降低,期间费用总体下降。一季度“四费率”4.87%,较去年同期下降1.14 个百分点,其中由于公司减少短期借款,导致利息支出同比减少,公司财务费用同比下降39.31%,财务费用率同比下降0.93 个百分点。实际税率有所上升。公司一季度实际税率12.41%,而去年同期为0.94%,主要是由于公司子公司华菱湘钢、华菱涟钢2018 年一季度因以前年度亏损尚未弥补,不需要缴纳企业所得税,而今年一季度需要交纳。

      市场化债转股+现金收购大股东优质资产避免每股盈利摊薄。以2018 年为基础模拟,预计“三钢”少数股东权益注入上市+阳春新钢51%股权+华菱节能100%股权将增厚公司业绩30.76 亿,对应增发后股本EPS 增厚0.70,而当前上市公司2018 年业绩对应增发后股本EPS 为1.55,合计2.25,和增发前上市公司EPS 持平。

      维持盈利预测,维持“增持”评级。 “市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险,理顺公司治理,增厚公司业绩,看好公司长期发展。我们暂不考虑两步走对公司业绩的影响,考虑到当前行业盈利的趋弱,我们预计2019-2021 归母净利润至36.79/31.96/30.84 亿元,对应EPS1.22/1.06/1.02,当前股价对应PE 6/7/7 倍,维持“增持”评级。