徐工机械(000425)：一季报业绩预告基本符合预期 汽车起重机等品类增长后劲足

事件：徐工机械于2019 年4 月14 日发布2019Q1 业绩预告，预告2019Q1 实现归母净利润9.5-11.5 亿元，同比增速83-121%。

    点评：

    2019Q1 业绩预告基本符合预期，验证我们对于业绩弹性的判断。产品销量带动收入增长：

    2019M1-2 ， 徐工共计销售汽车吊、履带吊与随车吊2390/126/1557 台， 同比+32%/18%/8%，市占率为41.32%/45.32%/64.07%，同比-8.30/-5.63/-3.44pct，产能瓶颈与竞争加剧对公司主要产品市占率形成一定的负面影响，但我们认为公司起重产品市场地位高，在市场需求爆发性弱的月份仍有优势。利润进一步超额释放：2019Q1 公司预计实现归母净利润9.5-11.5 亿元，同比增加83-121%，初步验证我们对于2019 年利润弹性的判断。2018 年公司“一号工程”持续高强度实施使得产品毛利率短期承压，2018Q3开始毛利率逐渐恢复，考虑到2019 年不再受二手机、法务机的影响，规模效应进一步摊薄固定成本，我们认为2019 年公司毛利率与净利率有望进一步提升，利润弹性充足。

    预计2019 年起重机进入更新需求高峰，进一步带动公司利润超额释放。销量增长：我们对使用寿命在6 至10 年以上的移动式起重分情景做更新需求测算， 测算得2018/2019/2020 年汽车起重机基础更新量为2.97/3.08/2.73 万台，履带起重机基础更新量为1596/1713/1723 台，随车起重机基础更新量为6183/7676/9005 台，移动式起重机将于2019 年进入更新需求高峰。同时在基建刺激总量需求、环保迭代加速更新的影响下，我们预计2019/2020 年汽车起重机销量分别为3.60/3.00 万辆，履带起重机销量分别为1700/1650 台，随车起重机销量分别为12000/8500 辆。徐工作为起重机械行业龙头，汽车吊市占率有望维持相对稳定，随车吊、履带吊市占率仍有进一步提升空间。毛利率提升：2018 年公司“一号工程”持续高强度实施拉低毛利率，到2018Q3 之前上一轮信用扩张导致的二手机、法务机已基本被处理完毕。2019 年，我们认为上游钢材价格继续上涨可能性较小，徐工起重机坚持品牌战略，产品价格将维持高端定位，起重机械板块毛利率有望进一步提升。

    估值与评级：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019 年行业需求仍有20%以上弹性，同时有较强的集团挖机资产注入预期，公司2019 年业绩弹性空间较大；公司定增顺利落地，新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲，我们认为公司估值稳定性将继续增强。维持盈利预测，预计2018/2019/2020 年公司实现归母净利润20.42/30.12/29.55 亿元， 对应EPS0.26/0.38/0.38 元，对应PE20/13/13 倍，考虑到公司2019 年仍具备较强的业绩弹性，给与2019 年15 倍PE，目标价格5.7 元，对应约11%上涨空间。