中鼎股份(000887)：Q1业绩受行业下滑影响 预计环比持续改善

事件：

    公司公布19年一季报报告期内实现营收26.6亿（同比-12.6%），归母净利润3.1亿（同比-18.0%），业绩承压，主要由于行业下滑影响，预计随着汽车销量“前低后高”走势，后续业绩环比或持续改善。预计公司19-21年净利润11.2 /13.0/15.3亿，维持“强烈推荐-A”评级。

    评论： 1、一季报拆分

    a） 19Q1实现营收26.6亿（同比-12.6%），归母净利润3.1亿（同比-18.0%），我们认为Q1业绩下滑基本符合预期，主要受到行业下滑影响，根据中汽协数据，19Q1乘用车销量同比下滑13.9%，预计随着行业销量同比收窄，后续业绩环比或持续改善；

    b） 毛利率：Q1毛利率28.2%，同比降低0.3pct，基本保持稳定；

    c） 三费率方面：销售费用率3.7%，同比降低0.2pct，略有改善，管理费用率4.1%，保持相对稳定，研发费用率4.6%，相比18年全年略有提升，财务费用率1.5%，同比增加0.4pct，略有提升；

    2、十年收购打造国际化领军企业，深度受益国产替代。

    公司经历了十年国际化并购之路，实现“市场-技术-战略”导向三连跳，持续收购海外优质资产，客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰，打造“3+1”业务体系，其中密封、减震、冷却系统为三大主业，而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生，高端技术引入并二次开拓国内市场，产品由单一向系统化升级，积极布局智能电动，将深度受益国产替代。

    3、电动化实现全面布局，搭上新能源汽车发展快车道

    公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局，产品技术实现领先，公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作，其中MEB获得全生命周期9亿订单、tesla美国工厂配套密封系统。热管理方面，TFH冷却系统已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元，电池热管理系统管路技术全球领先，国内已落地造车新势力电动车订单，主流厂商落地加快，单车价值有望达到1500-2000元。

    风险提示：汽车销量不及预期，新产能释放不及预期。